> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 昆仑万维深度研究报告总结 ## 公司简介 昆仑万维是一家成立于2008年的全球化科技公司，2015年登陆深交所。公司早期以游戏研发发行起家，后通过收购Opera浏览器、StarGroup等拓展至信息分发和海外音乐社交领域。2022年确立“ALL in AGI 与 AIGC”战略，2026年升级为“4+3 战略”，聚焦AI模型、AI应用和AI芯片全栈布局，构建AI Native业务生态。 ## 核心内容 昆仑万维构建了覆盖AI模型、AI应用、AI芯片的全栈AI生态，重点布局AI原生娱乐及办公生产力场景。公司业务分为三部分： 1. **AI Native业务**：包括AI短剧、AI音乐、AI社交、AI SuperAgent等，依托SkyReels、Mureka等模型，实现内容生成、制作与分发一体化，推动AI商业化进程。 2. **传统业务**：包括Opera浏览器、StarMaker音乐社交平台、游戏等，为AI业务提供现金流支撑。 3. **投资业务**：持有AI芯片公司艾捷科芯48.65%股权，同时持有约98亿元金融资产，通过投资收益、公允价值变动等实现变现。 ## 主要观点 - **AI Native业务快速增长**：2025年AI短剧及AI工具业务收入达16.2亿元和2亿元，分别同比增长865%和431%。截至2026Q2，AI Native业务ARR突破8亿美元，其中AI短剧和AI工具分别超过7亿和1亿美元。 - **AI短剧与音乐成为增长引擎**：AI短剧平台在海外市场表现强劲，DramaWave与FreeReels合计MAU位居海外短剧市场首位。AI音乐平台Mureka在第三方评测中稳居全球Top2，具备专业编辑与内容消费能力。 - **AI办公与生产力场景潜力巨大**：Skywork Agent具备任务拆解、工具调用、长程执行等能力，推动AI办公场景落地，有望受益于行业爆发。 - **全栈AI布局形成生态壁垒**：公司同时布局模型、应用、芯片，构建AI Native生态，具备差异化竞争优势。 ## 关键信息 - **AI模型**：SkyReels、Mureka、Matrix、Skywork等系列模型持续迭代，覆盖视频、音乐、世界、文本与多模态等多领域。 - **AI应用**：DramaWave、FreeReels、Mureka、Linky等产品形成AI原生娱乐矩阵，涵盖内容创作、分发、消费、社交等多个场景。 - **投资布局**：公司持有艾捷科芯48.65%股份，专注AI芯片研发，推动大算力与AI生成式场景的结合。 - **财务表现**：2025年公司营收达81.98亿元，同比增长44.8%；净利润亏损1.59亿元，但2028年预计实现盈利，净利润达9.06亿元。 ## 投资建议 公司具备全栈AI生态，AI Native业务商业化进展显著，预计2026-2028年营收分别为110亿元、137亿元、171亿元，增速分别为33.6%、25.2%、24.5%。首次覆盖，给予“推荐”评级。 ## 风险提示 - 模型能力提升不及预期 - AI业务ARR增长放缓 - 海外短剧买量成本上升 - 短剧产品榜单及流水波动 - 海外监管及应用商店政策变化 - 芯片流片及量产进度不及预期 - 芯片及AI板块估值中枢下行 ## 业务布局 ### 1. 天工AI - **模型**：SkyReels（视频）、Mureka（音乐）、Matrix（世界）、Skywork（文本与多模态）四大模型，支撑AI应用。 - **应用**：AI短剧（DramaWave/FreeReels）、AI音乐（Mureka）、AI社交（Linky）、AI SuperAgent（Skywork）等。 - **芯片**：艾捷科芯，公司持股48.65%，专注于AI大算力及可编程NPU产品开发。 ### 2. Opera浏览器 - 全球领先浏览器平台，公司持股约68.68%。 - 2025年营收6.15亿美元，同比增长28%，净利润1.08亿美元，同比增长34%。 - 作为AI Agent浏览器入口，推动AI办公与生产力场景落地。 ### 3. StarMaker音乐社交平台 - 海外音乐社交平台，涵盖K歌、语音房、创作、直播等。 - 2025年收入10.4亿元，同比-4%，占公司总收入13%，毛利率达74%。 ## 行业分析 - **市场空间**：全球生成式AI市场规模预计从2025年的714亿美元增长至2032年的8906亿美元，CAGR达43.4%。 - **细分领域**： - AI短剧：全球市场规模预计从110亿美元增至220亿美元，CAGR为15%。 - AI音乐：市场规模预计从7.4亿美元增至28亿美元，CAGR为30%。 - AI社交：市场规模预计从386亿美元增至4150亿美元，CAGR为30%。 - AI游戏：市场规模预计从82亿美元增至564亿美元，CAGR为24%。 ## 竞争格局 AI原生娱乐整体仍处于发展早期，尚未形成稳定寡头格局。主要竞争优势来自模型能力、内容供给效率、用户规模及商业化闭环。AI短剧和AI音乐已出现收入规模领先者，AI社交和AI游戏则处于多产品竞争阶段。 ## 财务情况 - 2025年营收81.98亿元，净利润-1.59亿元。 - 2026年预计营收109.55亿元，净利润-1.21亿元。 - 2027年预计营收137.17亿元，净利润-0.466亿元。 - 2028年预计营收170.83亿元，净利润0.906亿元。 ## 总结 昆仑万维凭借全栈AI布局，正在从传统游戏及互联网平台企业向AI科技公司转型。AI Native业务发展迅速，尤其是AI短剧和AI音乐，成为公司增长的主要驱动力。公司通过投资和持有AI芯片公司，进一步强化AI生态布局。尽管当前AI业务仍处于投入期，但随着商业化落地和模型能力提升，公司有望在AI办公与生产力场景中实现盈利拐点。