20260202-开源证券-2026年1月PMI数据点评_PMI环比回落_建筑业业务活动预期降至临界以下_6页_802kb

报告摘要

2026年1月PMI数据点评总结

核心内容

2026年1月，中国采购经理指数（PMI）整体呈现回落趋势，制造业、非制造业及综合PMI均环比下降。这一数据反映了经济活动的放缓，但也显示出部分结构性亮点，为后续政策和市场走势提供了分析依据。

主要观点

PMI数据回落：
1月制造业PMI为49.3%，环比下降0.8个百分点，低于市场预期。非制造业PMI为49.4%，环比下降0.8个百分点，综合PMI为49.8%，环比下降0.9个百分点，降至收缩区间。
制造业表现：
- 生产指数：制造业生产指数为50.6%，保持扩张，表明生产活动仍有一定韧性。
- 新订单指数：制造业新订单指数为49.2%，环比下降1.6个百分点，重回收缩区间，显示需求有所放缓。
- 价格指数：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为56.1%和50.6%，环比分别上升3.0和1.7个百分点，出厂价格指数近20个月首次升至扩张区间，显示出价格端的积极信号。
- 企业预期：制造业生产经营活动预期仍处扩张区间，显示企业对未来市场有一定信心。
非制造业表现：
- 新订单指数：非制造业新订单指数为46.1%，环比下降1.2个百分点，连续33个月处于收缩区间，显示市场内需不足。
- 建筑业：建筑业PMI为49.8%，降至临界以下，为自有统计以来首次无不可抗力因素影响下回落至收缩区间，表明建筑业企业对行业前景较为谨慎，且受春节假期影响显著。
- 服务业：服务业新订单指数也处于收缩区间，显示整体服务业需求疲软。
结构性亮点：
- 高技术制造业和装备制造业PMI保持扩张，显示高端制造业仍具增长潜力。
- 尽管整体PMI回落，但部分行业表现稳健，如制造业价格指数改善。

关键信息

经济修复逻辑：
市场普遍对政策有期待，认为“强刺激”政策可能拉动经济修复。但若政策效果不及预期，将影响市场信心。历史上多次经济阶段性回落后，政策托底使经济重新回升，因此需关注政策支持力度。
债市观点：
- 10年国债目标区间：2% - 3%，中枢或为2.5%。
- 基本面：经济修复不及预期被证伪，叠加2026年初宽信用、宽财政政策，经济周期有望加速回升。
- 宽货币：若宽货币政策实施（如降准降息、买债），则为减配机会。
- 通胀：需关注PPI环比是否持续为正，通胀回升可能影响资金利率。
- 地产滞后性：地产被视为滞后指标，可能在经济指标回升及股市上涨之后见底。
- 资金利率：若通胀持续回升，资金可能收紧，短端债券收益率或上行。
风险提示：
- 政策变化超预期
- 经济变化超预期