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菜百股份（605599）深度研究报告总结

• 投资评级
  维持“增持”评级，预计2023-2025年归母净利润分别为728/828/946亿元，对应PE分别为15x/13x/12x。

• 核心观点
  公司为京津冀黄金珠宝龙头，深耕华北市场，线上渠道快速发展，业绩弹性显著。线上销售占比13.4%，直播基地贡献新增量。

• 主要增长驱动力

  1. 华北区域优势：华北京津地区金银珠宝零售额同比增幅超40%，公司收入占比91%。
  2. 终端扩张：2021-2022年新增31家门店，北京加密至全市覆盖，省外拓展初具规模。
  3. 线上渠道：抖音、京东、天猫营收占比提升，直播业务毛利率优于行业平均水平。

• 产品结构

  1. 核心产品：黄金饰品（收入占比36%）、贵金属投资品（52%）、文化品（9%）。
  2. 毛利率分化：投资品毛利率低（28%）但周转快，孝陵毛利率高（18.3%-18.7%）。

• 关键数据

  • 2023Q1收入同比增长45.62%。
  • 线上收入占总收入13.4%，增速34.39%。
  • 股息率4.6%。

• 风险提示
  金价波动、市场竞争加剧、拓店不及预期。

• 股东结构
  北京市西城区国资委持股24.57%，管理层通过股权激励绑定团队。