20211202-天风证券-美团-W-03690.HK-21Q3主要经营指标符合预期_多因素扰动短期增速_即时零售打开新增长空间_5页_401kb

美团-W（03690）2021Q3业绩总结

核心内容

美团-W于2021年12月2日发布了2021Q3业绩公告，整体表现符合预期，核心业务增长稳健，新业务投入加大导致短期亏损扩大。公司通过多业务条线的拓展，为未来增长奠定基础。

主要观点

• 整体业绩：2021Q3实现营收488.3亿元，同比增长37.9%；经调整EBITDA为-40.6亿元，去年同期为26.75亿元；经调整亏损55.3亿元，主要由于新业务投入加大。
• 用户与商家增长：截至2021年9月末，交易用户数达6.7亿，年均交易笔数34.4笔，同比增长28.5%；活跃商家数为830万家，同比增长28.2%。
• 外卖业务：
  • 餐饮外卖收入264.9亿元，同比增长28.0%；
  • 餐饮外卖GTV为1970.1亿元，同比增长29.5%；
  • 交易笔数40.13亿笔，同比增长24.9%；
  • 客单价49.1元，take rate为13.4%；
  • 经营利润8.76亿元，同比增长14%，但经营利润率下降0.4个百分点；
  • 夜宵和下午茶表现强劲，消费者数量和下单频次上升，商家运营效率提升。
• 到店酒旅业务：
  • 到店酒旅收入86.0亿元，同比增长33.1%；
  • 经营利润37.8亿元，表现略超预期；
  • 国内酒店夜间量119.8百万，同比增长5.2%；
  • 受德尔塔变种病毒影响，8月业绩承压；
  • 到店餐饮分层运营，商家数和商户渗透率上升，促销活动带动消费；
  • 其他到店服务如医疗、宠物、亲子、健身、休闲娱乐等快速增长，并在下沉市场取得突破。
• 新业务板块：
  • 新业务营收137.23亿元，同比增长66.7%；
  • 经营利润亏损109.1亿元，亏损略高于预期；
  • 零售业务（美团优选、美团买菜）持续优化供应链和配送效率；
  • 闪购业务增长强劲，超市和便利店交易金额环比增长最高；
  • 小黄灯业务为本地药店提供线上支持，助力线上零售转型。
• 投资建议：
  • 给予“买入”评级，目标价为325.39港元；
  • 预计2021-2023年收入分别为1816.2亿元、2489.2亿元、3182.4亿元；
  • 经调整后利润分别为-136.9亿元、-17.8亿元、116.1亿元；
  • 采用分部估值法，得出美团估值为16709亿元（对应港币19885亿元）。
• 风险提示：
  • 疫情可能持续影响主要业务；
  • 行业竞争激烈；
  • 监管政策可能对经营造成影响。

关键信息

• 用户与商家增长：交易用户数和活跃商家数均实现28%以上增长。
• 外卖表现：单量和客单价均超预期，但每单盈利略低于预期。
• 到店酒旅恢复：8月受疫情影响，但整体仍保持正增长。
• 新业务投入：美团优选、美团买菜、闪购等业务表现良好，但亏损扩大。
• 估值方法：采用SOTP（分部估值法）对美团各业务板块进行估值，得出总估值16709亿元。
• 投资评级：维持“买入”评级，目标价325.39港元。

财务预测（单位：亿元）

估值预测（单位：亿元）