> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 恒科筑底：穿越谷底，奔赴坦途星光 —— 恒生科技2026年下半年投资策略报告总结 ## 核心内容概述 本报告对恒生科技指数成分股进行了全面分析，重点探讨了内容互联网平台、交易互联网平台、云与AI应用、AI终端以及晶圆代工厂五大板块的行业趋势与投资机会。整体行业评级为“看好”，认为2026年下半年市场将逐步修复，盈利预期和AI商业化将成为主要驱动力。 ## 主要观点 ### 内容互联网平台 - 游戏行业增长相对宏观更具韧性，由产品供给和长线运营能力驱动。 - 腾讯和网易在版号常态化后进入产品周期验证期，未来增长依赖爆款上线和海外增量。 - 广告行业向效果广告迁移，AI提效推动广告预算增长，但受消费大盘影响。 - 长视频进入成熟经营期，关注内容排播、ARPU与成本控制。 ### 交易互联网平台 - 社零高基数效应减弱，平台交易额增速有望回升。 - 即时零售价格战缓解，携程和京东估值处于历史低位。 - OTA行业受监管影响，但出行链基本面边际改善，携程和美团有望修复。 ### 云与AI应用 - 阿里云因AI需求进入成长阶段，估值有望提升。 - 快手可灵AI视频商业化开始兑现，成为第二成长曲线。 ### AI终端 - 汽车是AI终端最实际的落地场景，出口和智能化是增长关键。 - 高端车型更具盈利韧性，价格策略和智能化能力决定竞争格局。 - 智能驾驶进入模型竞争期，VLA和World Model成为技术方向。 ### 晶圆代工厂 - 中芯国际与华虹半导体处于成长周期上行通道，收入和利润持续改善。 - 估值处于近5年高位，适用景气投资框架。 ## 关键信息 ### 行业趋势 - **内容互联网**：游戏和广告增长均超社零，腾讯、网易、百度、快手具备差异化优势。 - **交易互联网**：社零增速承压，但即时零售和OTA行业有望修复。 - **云与AI应用**：AI需求推动云业务增长，阿里云和快手可灵成为重点。 - **AI终端**：汽车智能化是核心，出口和高端车型是盈利增长关键。 - **晶圆代工厂**：本土化和高端化驱动产能扩张，经营弹性显现。 ### 个股分析 | 公司 | 核心观点 | |------|----------| | 腾讯 | 重在安全边际，关注游戏流水与海外增量 | | 网易 | 看兑现能力，重点关注《燕云十六声》与《遗忘之海》 | | 百度 | 看AI重估，搜索广告承压但AI业务可能带来估值提升 | | 快手 | 看AI重估，可灵商业化带来估值弹性 | | 携程 | 估值处于历史低位，关注出行链修复 | | 阿里 | 估值修复显著，关注云业务与AI商业化 | | 京东 | 估值处于中低分位，关注即时零售与电商复苏 | | 美团 | 估值处于中高分位，关注即时零售与海外扩张 | | 小米 | 人车家生态为增长底盘，汽车是关键弹性来源 | | 比亚迪 | 出口增长显著，高端车型毛利率修复 | | 理想汽车 | 依赖L系列换代，关注智驾进展与高端定价 | | 小鹏汽车 | 技术下放与降价换规模，需验证技术溢价 | | 联想 | AI终端需求驱动收入增长，关注AI商业化 | | 地平线机器人 | AI芯片与自动驾驶，但商业化仍待验证 | | 中芯国际 | 产能利用率高，毛利率稳健，经营稳定性强 | | 华虹宏力 | 产能扩张快，收入弹性大，利润释放依赖利用率与毛利率 | ### 估值与股东回报 - 恒生科技指数PE约为16.8X，处于5年历史33%分位，PS约为0.99X，处于18%分位。 - 腾讯、网易、阿里、京东等公司通过回购与分红提升股东回报。 - 携程、美团因政策与价格战影响，估值处于历史低位，但存在修复预期。 ### 风险提示 - 政策变动与加强监管风险 - 宏观经济与需求修复不及预期 - 行业竞争加剧与价格战风险 - 技术商业化不及预期与资本开支压力 - 地缘政治与出海合规风险 - 变现效率遭遇瓶颈与成本高企风险 - 产能错配与供应链波动风险 ## 总结 报告指出，恒生科技指数处于中低位估值区间，但盈利预期和AI商业化将推动后续修复。内容互联网平台、交易互联网平台、云与AI应用、AI终端和晶圆代工厂各有不同增长逻辑，需结合行业趋势与个股表现进行投资决策。整体来看，市场具备复苏基础，AI和智能化将成为关键驱动力。