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恒科筑底：穿越谷底，奔赴坦途星光 —— 恒生科技2026年下半年投资策略报告总结

核心内容概述

本报告对恒生科技指数成分股进行了全面分析，重点探讨了内容互联网平台、交易互联网平台、云与AI应用、AI终端以及晶圆代工厂五大板块的行业趋势与投资机会。整体行业评级为“看好”，认为2026年下半年市场将逐步修复，盈利预期和AI商业化将成为主要驱动力。

主要观点

内容互联网平台

• 游戏行业增长相对宏观更具韧性，由产品供给和长线运营能力驱动。
• 腾讯和网易在版号常态化后进入产品周期验证期，未来增长依赖爆款上线和海外增量。
• 广告行业向效果广告迁移，AI提效推动广告预算增长，但受消费大盘影响。
• 长视频进入成熟经营期，关注内容排播、ARPU与成本控制。

交易互联网平台

• 社零高基数效应减弱，平台交易额增速有望回升。
• 即时零售价格战缓解，携程和京东估值处于历史低位。
• OTA行业受监管影响，但出行链基本面边际改善，携程和美团有望修复。

云与AI应用

• 阿里云因AI需求进入成长阶段，估值有望提升。
• 快手可灵AI视频商业化开始兑现，成为第二成长曲线。

AI终端

• 汽车是AI终端最实际的落地场景，出口和智能化是增长关键。
• 高端车型更具盈利韧性，价格策略和智能化能力决定竞争格局。
• 智能驾驶进入模型竞争期，VLA和World Model成为技术方向。

晶圆代工厂

• 中芯国际与华虹半导体处于成长周期上行通道，收入和利润持续改善。
• 估值处于近5年高位，适用景气投资框架。

关键信息

行业趋势

• 内容互联网：游戏和广告增长均超社零，腾讯、网易、百度、快手具备差异化优势。
• 交易互联网：社零增速承压，但即时零售和OTA行业有望修复。
• 云与AI应用：AI需求推动云业务增长，阿里云和快手可灵成为重点。
• AI终端：汽车智能化是核心，出口和高端车型是盈利增长关键。
• 晶圆代工厂：本土化和高端化驱动产能扩张，经营弹性显现。

个股分析

估值与股东回报

• 恒生科技指数PE约为16.8X，处于5年历史33%分位，PS约为0.99X，处于18%分位。
• 腾讯、网易、阿里、京东等公司通过回购与分红提升股东回报。
• 携程、美团因政策与价格战影响，估值处于历史低位，但存在修复预期。

风险提示

• 政策变动与加强监管风险
• 宏观经济与需求修复不及预期
• 行业竞争加剧与价格战风险
• 技术商业化不及预期与资本开支压力
• 地缘政治与出海合规风险
• 变现效率遭遇瓶颈与成本高企风险
• 产能错配与供应链波动风险

总结

报告指出，恒生科技指数处于中低位估值区间，但盈利预期和AI商业化将推动后续修复。内容互联网平台、交易互联网平台、云与AI应用、AI终端和晶圆代工厂各有不同增长逻辑，需结合行业趋势与个股表现进行投资决策。整体来看，市场具备复苏基础，AI和智能化将成为关键驱动力。