20260824-浦银国际证券-华住集团-S-01179.HK-赋能门店降本驱动表观Take_Rate提升_看好经营Alpha持续_9页_1mb
报告摘要
华住集团（HTHT.US/1179.HK）总结
核心内容
主要观点
- 二季度业绩超预期：2026年第二季度，华住集团总收入达71.2亿元（YoY+10.8%），经调整归母净利润17.12亿元（YoY+26.9%）。加盟及管理收入增速为YoY+25.2%，显著高于加盟商数量增长（YoY+13%），表观Take rate同比提升1个百分点。
- Take rate 提升来源：Take rate 的提升主要来自于华住通过集中采购帮助加盟商降本，并从降本部分中提取收益，计入加盟管理收入。该服务为低毛利业务（测算毛利率约为15%-20%），虽贡献增量毛利，但对综合毛利率有稀释作用。
- 未来Take rate 持续提升：预计未来两个季度，华住的表观Take rate仍会提升，原因包括核心加盟收费费率保持稳定，以及集中采购服务的持续性。同时，酒店经营成本的其他项也会同步增加。
- 行业竞争格局改善：目前酒店行业供给增长可控，OTA平台规则优化及服务消费政策支持有望改善行业竞争格局与需求环境。
- 股东回报计划：华住宣布为期三年、总额25亿美元的股东回报计划，对应当前市值的16.4%，年化约5.5%。公司账上现金及自由现金流创造能力足以支撑该计划。
- 盈利预测与财务指标：根据浦银国际预测，华住集团预计在2026年至2028年间，营业收入持续增长，经调整归母净利润年均增长约15%-20%。毛利率预计从36.0%提升至47.1%，经营利润率预计从20.3%提升至33.1%。
- 估值与回报率：核心市盈率预计从29.1降至12.7，股息率从3.5%提升至6.7%，ROE预计从24.9%提升至50.7%。
关键信息
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2026年第二季度经营数据：
- 总收入：71.2亿元（YoY+10.8%）
- 经调整归母净利润：17.12亿元（YoY+26.9%）
- RevPAR：238元（YoY+1.1%）
- 同店RevPAR同比-3.0%
- 季内新开498家/净增322家
- 管理层上调全年加盟及管理收入指引至16%-20%
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加盟业务增长：
- 加盟及管理收入增速显著高于加盟商数量增长
- 核心收费模式保持稳定，未主动上调收费标准
- 表观Take rate 提升主要来自CRS渠道占比提升、派驻店长薪酬增长等客观因素
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财务预测（2024-2028）：
- 营业收入：23,891百万元至32,331百万元
- 经调整归母净利润：3,718百万元至8,455百万元
- 毛利率：36.0%至47.1%
- 经营利润率：20.3%至33.1%
- 归母净利率：12.8%至24.8%
- ROE：24.9%至50.7%
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现金流与资产负债：
- 现金及现金等价物：7,524百万元至16,231百万元
- 短期投资：3,603百万元至4,894百万元
- 流动比率：1.0至1.2
- 速动比率：1.0至1.1
- 现金比率：0.6至0.8
- 负债/权益：4.1至3.2
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情景假设：
- 乐观情景（概率25%）：
- 全年加盟业务收入同比增长25%
- 毛利率提升300bps以上
- 销售和管理费用率改善
- 悲观情景（概率25%）：
- 全年加盟业务收入同比增长15%
- 出海渠道拓展不及预期
- 销售和管理费用率提升
- 乐观情景（概率25%）：
投资风险
- 行业需求不及预期
- 行业供给快速增加
- 服务消费的政策支持力度不及预期
估值与目标价
- 美国市场：目标价60.0美元，当前股价49.16美元，潜在升幅+22.1%
- 港股市场：目标价46.9港元，当前股价38.58港元，潜在升幅+21.6%
股息与回报
- 股息率：3.5%至6.7%
- 预期总回报：26.8%（美股）至26.3%（港股）
分析师信息
- 何丽敏：消费分析师，邮箱：limin_he@spdbi.com，电话：(852) 2808 6438
- 林闻嘉：首席消费分析师，邮箱：richard_lin@spdbi.com，电话：(852) 2808 6433
免责声明与权益披露
- 本报告内容仅供参考，不构成投资建议。
- 浦银国际未持有本报告所述公司超过1%的财务权益。
- 与本报告所述公司无投资银行业务关系或庄家活动。
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