20151028-广发证券-振芯科技-300101.SZ-季报点评_北斗业务持续快速增长_业绩符合预期_11页_914kb

振芯科技 (300101.SZ) 总结

核心内容

振芯科技在2015年前三季度实现了显著的业绩增长，营业收入达到3.67亿元，同比增长46.89%；归母净利润达6,156万元，同比增长123.63%；EPS为0.11元，同比增长123.64%。公司业绩增长主要得益于北斗卫星导航终端销售和设计服务收入的大幅增长。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度业绩增长符合市场预期，归母净利润增速高于营业收入增速，主要由于高毛利率的北斗导航终端业务增长，以及财务费用和管理费用的下降，投资收益的增加。
• 业务结构：北斗卫星导航终端产品贡献了主要收入，占总收入的74%，实现收入2.7亿元，同比增长70.84%。设计服务业务增长迅速，同比增长220.91%。元器件业务同比增长6.45%，而北斗运营服务和安防监控业务则分别同比下降17.35%和37.22%。
• 技术实力：公司在北斗关键元器件领域拥有较强的技术实力，包括基带、射频和天线产品，部分产品在国家测评中表现优异，获得“北斗二号卫星工程建设突出贡献集体”称号。
• 产业布局：公司积极落实“1+N”产业布局，设立新橙北斗和产业基金公司，推动“器件-终端-系统-运营”整合。同时，参股瀚诺半导体公司，进入宽带通信领域，为家庭物联网和智慧生活布局奠定基础。
• 盈利预测：预计公司2015-2017年EPS分别为0.20元、0.29元和0.43元，首次给予“谨慎增持”的投资评级。

关键信息

一、前三季度业绩快速增长

• 营业收入：36,746.76万元，同比增长46.89%
• 归母净利润：6,156万元，同比增长123.63%
• EPS：0.11元，同比增长123.64%
• 北斗终端收入：27,174.36万元，同比增长70.84%，占比74%
• 设计服务收入：3,075.20万元，同比增长220.91%
• 元器件收入：2,644.93万元，同比增长6.45%
• 北斗运营服务收入：1,221.91万元，同比下降17.35%
• 安防监控业务收入：2,630.16万元，同比下降37.22%

二、卫星导航领域“器件+终端+系统”协调发展

• 公司专注于北斗卫星导航应用，提供元器件、终端及系统产品。
• 北斗终端产品广泛应用于国防、电力、交通运输、公共安全等领域。
• 北斗关键元器件包括导航定位板卡、授时板、RDSS模块、RNSS基带处理芯片等。
• 公司在北斗芯片研发方面处于国内领先地位，具备抗干扰、基带信号处理等核心技术。

三、元器件业务受益于新型信息化装备加速列装

• 公司在DDS（直接数字频率合成器）领域处于行业领先地位，产品技术指标达到国际先进水平。
• MEMS惯性产品预计2016年下线，应用于高精度打击领域，符合国防信息化发展方向。
• 视频芯片产品在车载、OTT及PND市场实现批量应用。

四、“1+N”产业布局打开想象空间

• 公司设立新橙北斗智联有限公司，推动北斗与云计算、物联网、大数据等技术融合。
• 通过设立产业基金公司，为未来并购和产业链扩展做准备。
• 参股瀚诺半导体公司，进入宽带通信市场，为家庭物联网和智慧生活提供技术支持。

五、盈利预测与投资建议

• 预计2015-2017年EPS分别为0.20元、0.29元和0.43元。
• 首次给予“谨慎增持”的投资评级，看好公司成长性。
• 公司在卫星导航领域全面布局，有望持续高增长。

风险提示

• 北斗产品招标进度低于预期
• 产业整合进度低于预期
• 市场竞争加剧

财务数据概览

营业收入增长（%）

• 2013A: 28.92%
• 2014A: 56.13%
• 2015E: 66.90%
• 2016E: 52.81%
• 2017E: 44.39%

净利润增长（%）

• 2013A: -162.98%
• 2014A: 436.04%
• 2015E: 113.03%
• 2016E: 48.60%
• 2017E: 45.87%

EPS（元/股）

• 2013A: -0.055
• 2014A: 0.185
• 2015E: 0.20
• 2016E: 0.29
• 2017E: 0.43

市盈率（P/E）

• 2013A: -358.7
• 2014A: 118.66
• 2015E: 150.51
• 2016E: 101.28
• 2017E: 69.44

市净率（P/B）

• 2013A: 7.74
• 2014A: 8.06
• 2015E: 19.03
• 2016E: 16.02
• 2017E: 13.02

EV/EBITDA

• 2013A: 571.68
• 2014A: 51.66
• 2015E: 105.20
• 2016E: 68.56
• 2017E: 46.70

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价表现强于大盘15%以上
• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%-15%
• 持有：预期未来12个月内，股价相对大盘的变动幅度介于-5%～+5%
• 卖出：预期未来12个月内，股价表现弱于大盘10%以上