大麦娱乐_1060.HK_线下娱乐与IP双轮驱动_打造综合性娱乐集团-250923-招商证券_26页_1mb

大麦娱乐总结

公司简介

大麦娱乐（01060.HK）是一家以科技赋能、内容驱动为核心的综合性娱乐集团，业务涵盖电影出品与发行、现场演出及票务、IP授权与衍生、剧集与艺人经纪等全产业链环节，形成“内容生产—宣发服务—商业衍生—科技创新”的生态体系。公司服务观众超1.5亿人次，旗下阿里鱼位列全球TOP11授权代理商，构建了涵盖头部至轻量级的IP矩阵。公司预计FY2026-2028年营业收入分别为71.67/77.76/84.92亿元，首次覆盖给予“强烈推荐”投资评级。

历史沿革

• 2014-2017：阿里巴巴收购文化中国传播集团，成立阿里影业，整合票务与演出渠道，构建线下娱乐基础设施。
• 2018-2021：启动锦橙合制计划，推出凤凰云智、灯塔等平台，深化全球IP运营。
• 2021至今：完成对大麦的全资收购，更名为“大麦娱乐控股有限公司”，强化现实娱乐平台定位，拓展电影、演出、商业衍生、剧集及艺人经纪等多元业务。

股权结构与管理层

• 阿里巴巴集团为控股股东，持股比例为53.85%。
• 公司管理层具备深厚的互联网与影视行业背景，多数高管在集团内任职多年，熟悉阿里生态运营模式，具备较强的战略执行力与文化认同感。

财务表现

• 营业收入：FY2020-2025年分别达到28.75/28.59/36.52/35.20/50.52/67.02亿元，增速显著，2024-2025年同比增长分别为42.61%和33.51%。
• 归母净利润：从FY2020年的-11.51亿元逐步改善，FY2024年和FY2025年分别达2.85亿元和3.64亿元，同比增长率分别为197.94%和27.72%。
• 费用率：销售费用率由35.37%降至11.78%，管理费用率由36.32%降至18.46%，财务费用率长期维持在-3%至-4%区间。
• 盈利能力：ROE由-8.00%回升至2.28%，净利率由-40.55%提升至5.77%。

业务布局

大麦票务平台

• 大麦票务平台是行业领先的娱乐购票平台，服务国内外头部艺人演唱会及大型赛事。
• 2024财年GMV同比增幅超过500%，2025财年营收达20.57亿元，实现高速增长。
• 在高并发抢票场景下，系统稳定性与用户体验显著提升，秒级并发用户超10万的项目超千场，同比增长63%。
• 与多家头部场馆建立深度合作，巩固核心优势。

现场娱乐内容

• 公司拥有六大内容投制厂牌，覆盖演唱会、音乐节、话剧、展览、脱口秀等多元品类。
• 代表项目包括阿那亚虾米音乐节、《受到召唤·敦煌》《魔幻时刻》等。
• 通过内容与票务协同，巩固在中国现场娱乐市场的核心地位与品牌影响力。

IP授权与衍生业务

• 阿里鱼是国内领先的IP授权与商业化平台，拥有约200个IP，涵盖头部、中腰部及轻量级。
• 2025财年IP衍生业务收入达14.33亿元，同比增长73%。
• 依托三丽鸥、宝可梦等头部IP，以及吉咖瓦、乱码1/2等新兴IP，形成“头部稳固+中腰成长+长尾孵化”分层管理体系。
• 通过商品、空间、广告多元授权模式持续释放商业化潜力。

盈利预测

风险提示

• IP生命周期风险：若IP内容热度下降或衍生品SKU更新不足，可能导致销售下滑。
• 政策与合规风险：未成年人消费行为及行业监管趋严可能限制业务发展，并增加合规成本。
• 市场波动风险：票务及演出市场受宏观经济、突发公共事件影响，可能出现波动。
• 竞争加剧风险：文娱行业竞争激烈，新兴平台及传统企业可能通过内容、价格或技术手段争夺市场份额。

核心观点与关键信息

• 双轮驱动战略：大麦娱乐通过“内容+科技”双轮驱动，构建了影视与现场娱乐的全链路生态体系。
• 市场复苏：全球及中国演出市场在疫情后强劲复苏，大麦凭借票务平台与内容布局，成为市场核心参与者。
• IP矩阵优势：阿里鱼作为全球TOP11授权代理商，依托头部IP与多元化授权模式，实现IP商业化价值最大化。
• 盈利能力提升：公司近年来盈利能力稳步改善，归母净利润持续增长，ROE与净利率逐步回升。
• 未来增长点：IP衍生业务及现场娱乐内容业务预计将成为公司未来主要增长引擎，营收增速保持高位。