20220426-国金证券-公牛集团-603195.SH-新品类拓展顺利_长期成长路径逐渐清晰_4页_1mb

公牛集团 (603195.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容

公牛集团（603195.SH）在2022年一季度实现营收30.8亿元，同比增长19.6%，归母净利润6.4亿元，同比增长5.7%。公司整体业绩基本符合预期，同时合同负债环比增加3.0亿元至7.3亿元。当前股价为126.75元，对应2022-2024年的PE分别为23x、20x和17x，维持“买入”评级。

主要观点

• 新品类拓展顺利：公司电连接业务收入同比增长近10%，充电枪、充电桩等新品类持续快速增长，智能生态产品如浴霸、智能门锁等也取得翻倍增长，显示出公司在新业务领域的积极布局和市场拓展能力。
• 盈利能力逐步改善：尽管1Q毛利率同比下滑3.3个百分点至34.5%，但环比提升2.2个百分点，表明公司通过产品提价和原材料价格回落，正在逐步修复盈利水平。
• 多渠道布局增强竞争力：公司不仅在B端与120余家知名装饰公司建立合作，还在电商渠道保持核心品类市占第一，逐步构建起全渠道竞争优势。
• 战略方向明确：公司确立了智能生态和新能源作为长期发展的两大战略赛道，通过品牌、渠道和制造优势，推动新品类份额持续提升，长期增长路径逐渐清晰。
• 盈利预测稳定：维持2022-2024年EPS分别为5.44元、6.34元和7.37元的预测，预期未来业绩稳步增长。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：预计2022-2024年分别为14,574百万元、16,858百万元、19,389百万元，增长率分别为17.67%、15.67%、15.01%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为3,268百万元、3,810百万元、4,429百万元，增长率分别为17.53%、16.60%、16.24%。
• 每股收益：预计2022-2024年分别为5.435元、6.338元、7.367元。
• ROE（摊薄）：预计2022-2024年分别为26.16%、26.33%、26.48%，持续保持较高水平。
• P/E：当前PE为23x，预计2022-2024年分别为23x、20x、17x，显示估值逐步下降。
• P/B：当前P/B为13.49，预计2022-2024年分别为6.10、5.27、4.56，显示公司资产价值逐步回归。

投资建议与市场分析

• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度超过15%。
• 市场平均建议：根据相关报告分析，市场平均评分1.36，对应“增持”建议，但公司评级为“买入”，显示更强的看好意愿。
• 风险提示：包括B端渠道扩张不畅、新品类拓展不畅、原材料价格大幅上涨等潜在风险。

附录：三张报表预测摘要

• 损益表：显示公司主营业务收入、毛利、净利润等指标持续增长，EBIT及净利率表现稳定。
• 现金流量表：经营活动现金流持续增长，投资活动现金流有所波动，筹资活动现金流逐步下降。
• 资产负债表：流动资产和非流动资产均有所增长，资产负债率逐步下降，显示公司财务结构优化。

比率分析

• 每股指标：每股收益、每股净资产、每股经营现金净流均稳步增长。
• 回报率：ROE、总资产收益率、投入资本收益率等指标持续提升，显示公司盈利能力增强。
• 资产管理能力：应收账款、存货、应付账款等周转天数稳定，固定资产周转天数逐步下降。
• 偿债能力：净负债/股东权益持续为负，EBIT利息保障倍数逐步下降，资产负债率持续优化。

结论

公牛集团在2022年一季度表现出良好的业绩增长，新品类拓展顺利，盈利水平逐步改善，战略方向明确，长期增长路径清晰。尽管面临一定的风险，但公司整体表现稳健，维持“买入”评级，显示出对未来发展持积极态度。