20171218-中泰证券-通化东宝-600867.SH-生物制品公司深度报告_全方位血糖管理专家_22页_1mb

通化东宝（600867）总结

核心内容概述

通化东宝是一家专注于糖尿病治疗领域的生物制品企业，其胰岛素产品线覆盖广泛，且在基层市场拥有较强的渠道覆盖能力。公司被评定为“全方位血糖管理专家”，在二代胰岛素国产市场占有率中排名第二，并积极布局三代胰岛素的研发。分析师江琦对通化东宝首次给予“买入”评级，认为其未来三年有望受益于分级诊疗政策和新产品上市带来的增长机遇。

主要观点

• 糖尿病市场潜力巨大：中国糖尿病患病率高达11.6%，患者数量为1.1亿，全球第一。诊疗率仅为30%，存在较大提升空间。
• 胰岛素作为必需药物：胰岛素是糖尿病中后期治疗的重要药物，患者需终生使用，市场空间广阔。
• 分级诊疗政策利好：公司基层渠道覆盖率达到90%以上，有望成为分级诊疗政策的主要受益者。
• 医保政策调整利好二代胰岛素：2017版医保目录将二代胰岛素调入甲类，提升报销比例，有利于公司产品销售。
• 三代胰岛素研发进展顺利：公司已申报三代胰岛素甘精胰岛素的生产，预计2018年获批上市。
• 慢病管理平台建设：通过投资华广生技，公司搭建了糖尿病慢病管理平台，具备高粘性，有助于医生管理患者用药和血糖监测。

关键信息

市场规模与增长

• 全球糖尿病患者：2015年达4.15亿，中国占比26%，患者数量达1.1亿。
• 全球糖尿病用药市场：2005-2015年保持14%的年复合增长率，胰岛素及GLP-1药物增速显著。
• 国内胰岛素市场规模：2016年约为170亿元，预计2020年可达323亿元，存在1倍的可拓展空间。

公司产品与市场地位

• 胰岛素产品线：公司拥有二代胰岛素生物合成人胰岛素，市场占有率约24%，仅次于诺和诺德。
• 三代胰岛素研发：公司储备甘精、门冬、地特和赖脯胰岛素，其中甘精胰岛素已申报生产，预计2018年获批。
• 医保目录调整：2017版医保目录将二代胰岛素调入甲类，报销比例提升，有助于销售增长。

盈利预测与估值

• 盈利预测：
  • 2017年：营业收入18.53亿元，归母净利润6.49亿元；
  • 2018年：营业收入24.60亿元，归母净利润8.27亿元；
  • 2019年：营业收入29.48亿元，归母净利润10.73亿元；
  • 2020年：预计营业收入35.89亿元，归母净利润13.92亿元。
• 估值：当前股价23.38元，对应2017年48倍PE，2018年37倍PE。公司合理估值区间为28.35元，对应2018年45倍PE。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级：基于公司良好的产品布局、基层渠道优势及未来新产品上市预期。

风险提示

• 竞争加剧：二代胰岛素市场可能面临更多竞争。
• 新产品获批不及预期：三代胰岛素及其他在研产品可能面临审批延迟。
• 慢病管理平台发展不及预期：平台推广和使用效果可能未达预期。
• 药品招标降价：可能影响公司利润。

公司发展亮点

• 基层渠道完善：覆盖约90%的二级及以上医院，具备较强市场渗透能力。
• 慢病管理平台建设：通过投资华广生技，公司建立了基于血糖监测系统的慢病管理平台，提升医生与患者的互动效率。
• 产品线布局：公司产品线涵盖胰岛素、血糖监测产品、GLP-1激动剂及口服降糖药，未来增长动力充足。

未来展望

• 分级诊疗推动：预计2020年国内胰岛素市场规模可达323亿元，公司有望受益。
• 新产品上市：三代甘精胰岛素预计2018年获批，提升产品竞争力。
• 平台建设成效：慢病管理平台已初见成效，有助于提升医生管理效率和患者依从性。

总结

通化东宝作为国内领先的胰岛素生产企业，凭借完善的基层渠道、医保政策调整带来的利好以及三代胰岛素研发进展，具备较强的市场竞争力和发展潜力。公司正逐步转型为全方位血糖管理专家，其慢病管理平台建设初见成效，未来增长动力足。当前估值合理，分析师首次给予“买入”评级。