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大消费行业是否具有后周期属性？——以食品饮料行业为例

核心内容

本报告分析了食品饮料行业在四次熊市期间的业绩与股价表现，探讨其是否具有后周期属性。通过对比食品饮料行业与整体经济（以工业企业营收增速为指标）及A股市场（以万得全A指数为指标）的同步性，发现食品饮料行业在业绩上不具备后周期属性，但在股价表现上具有一定的后周期特征。

主要观点

1. 业绩无后周期属性

• 2004年4月至2004年12月：食品饮料行业与实体经济同步回落，业绩未体现后周期属性。
• 2007年10月至2008年10月：食品饮料行业业绩与经济同步回落，未体现后周期属性。
• 2011年4月至2012年11月：食品饮料行业在经济整体下滑背景下出现两次逆势反弹，业绩显著改善。
• 2018年2月至2018年8月：食品饮料行业在经济增速回落时实现业绩逆势上涨，业绩表现优于整体经济。

结论：食品饮料行业业绩与整体经济同步，不具有后周期属性。

2. 股价具有后周期属性

• 2004年4月至2004年12月：食品饮料指数与万得全A指数同步下跌，未体现后周期属性。
• 2007年10月至2008年10月：食品饮料指数股价高点滞后于万得全A一个季度，体现后周期属性。
• 2011年4月至2012年11月：食品饮料指数股价高点滞后于万得全A近两个季度，后周期属性显著。
• 2018年2月至2018年8月：食品饮料指数股价高点滞后于万得全A一个季度，体现后周期属性。

结论：食品饮料行业股价在多数熊市中表现出后周期属性，但2004年未体现。

关键信息

超额收益表现

• 2004年4月至12月：食品饮料指数相对A股指数实现超额收益 $3.5%$。
• 2007年10月至2008年10月：食品饮料指数相对A股指数实现超额收益 $9.7%$。
• 2011年4月至2012年11月：食品饮料指数相对A股指数实现超额收益 $16.9%$。
• 2018年2月至8月：食品饮料指数相对A股指数实现超额收益 $4.2%$。

业绩驱动因素

• 食品饮料行业的超额收益主要来源于业绩的边际改善，尤其是季报和年报中净利润增速的显著提升。
• 在2011年至2012年期间，行业两次实现逆势反弹，分别在2011年二三季度和2012年一二季度。
• 2018年食品饮料行业营收增速持续回升，从2016年中报的 $5.91%$ 上升至2018年中报的 $16.50%$。

行业投资评级

• 看好：行业股价相对于沪深300指数表现 $+10%$ 以上。
• 中性：行业股价相对于沪深300指数表现 $-10% \sim +10%$ 之间波动。
• 看淡：行业股价相对于沪深300指数表现 $-10%$ 以下。

风险提示

• 本报告基于公开资料，不保证信息的准确性与完整性。
• 投资决策应结合个人情况，不应仅依赖本报告的投资评级。
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