20220808-中国银河-宏观专题报告_日元暂成美元变动的风向标_10页_1mb

日元暂成美元变动的风向标总结

核心内容

本报告分析了2022年8月日元兑美元汇率变动的背景及未来趋势。日元在2022年3月至7月底期间相对贬值13.7%，在除土耳其外的重要货币中跌幅最大。这一贬值并非源于日本经济基本面恶化，而是由全球风险偏好变化及美联储加息预期推动。日本央行坚持宽松政策，使日元对美元的升值反应更为敏感，因此在美元指数回落时，日元可能成为率先走强的货币。

主要观点

• 日元贬值与全球风险偏好挂钩：日元贬值反映了全球市场风险偏好的变化，而非日本自身经济问题。
• 日本央行政策保持宽松：日本央行在7月会议中决定维持短期利率在-0.1%和长期利率在0%左右，通过无限量购买国债来控制收益率曲线。因此，日元不存在因更宽松政策而进一步贬值的风险。
• 美日利差主导日元走势：当前美日利差主要由美债收益率决定，若美国经济走向衰退，美债收益率下降，可能导致利差收窄，从而推动日元升值。
• 风险因素支撑日元：日元具备避险属性，当全球经济动荡或新兴市场出现危机时，海外资金可能回流日本，带动日元升值。此外，东北亚及台海局势的紧张也可能增加对日元的需求。
• 美元指数可能回落：美联储加息的“终值”已接近，美国经济向衰退发展，美元指数有望从历史高位回落，日元作为美元变动的风向标，可能率先受益。

关键信息

日元贬值背景

• 日元兑美元汇率从3月1日至7月底贬值13.7%，为除土耳其外跌幅最大。
• 日元贬值与美联储加息周期密切相关，而非日本经济基本面恶化。
• 日本央行的宽松政策使日元对美元的波动更为敏感。

日本经济与政策

• 日本央行维持宽松政策，短期和长端利率均被控制在负利率或零利率水平。
• 日本经济相对平稳，通胀可控，IMF对日本2022年经济增长预期保持1.7%不变。
• 日本央行通过QQE（量化质化宽松）政策支持工资增长和通胀预期，而非直接刺激经济。

美日利差与日元走势

• 美日利差主要由美债收益率决定，若美国经济放缓，美债收益率下降，利差可能收窄。
• 美国经济向衰退发展可能促使美联储放缓加息节奏，从而推动美元指数回落，利好日元。
• 历史数据显示，当美国经济预期恶化或美联储加息预期放缓时，日元存在升值可能。

风险因素支撑日元

• 母国偏好：日资海外企业在危机时可能撤资回流日本，推动日元升值。
• 全球避险需求：东北亚及台海局势紧张，可能增加对日元的需求。
• 新兴市场资金回流：发达经济体紧缩政策导致资金从新兴市场回流，日元作为避险货币可能受益。
• VIX与日元关系：在市场波动较大时，日元通常表现较好，历史上的金融危机期间均有所升值。

美元指数未来趋势

• 美元指数目前处于二十年来高点，但美联储加息的“终值”已接近，再大幅上升可能性较低。
• 美国经济数据已显示衰退迹象，消费、房地产投资、库存等指标均指向经济边际下滑。
• 欧央行及其他主要央行正在追赶式加息，使美元指数的相对强势减弱，未来回落概率上升。

结论

• 日元在当前环境下对美元指数变动最为敏感，可能成为美元回落时率先走强的货币。
• 美联储加息预期放缓、美国经济衰退风险上升，可能为日元提供升值空间。
• 日本经济相对平稳，日本央行宽松政策不变，日元具备较强的避险属性。
• 风险因素如地缘政治紧张、新兴市场资金回流等，将进一步支撑日元的升值预期。

主要风险

• 美国与日本经济情况出现超预期变化。
• 利差交易规模和流向难以统计且不明朗。
• 主要央行政策突然改变，可能影响市场预期。

分析师信息

• 分析师：许冬石
• 联系方式：
  • 电话：(8610) 83574134
  • 邮箱：xudongshi@chinastock.com.cn
• 分析师登记编码：S0130515030003
• 特别感谢：于金潼