20211208-中泰证券-德昌股份-605555.SH-从家电迈向汽车电机新征程_13页_1mb

德昌股份（605555.SH）公司研究报告总结

核心内容

德昌股份是一家专注于电机研发制造及家电代工业务的公司，近年来在家电和汽车电机领域均取得显著进展。分析师邓欣首次对该股进行覆盖，并给予“买入”评级。当前股价为44.18元，市值为84亿元，流通市值为24亿元。

主要观点

• 成长性良好：公司2017-2020年收入CAGR为26%，归母净利润CAGR为44%，体现出良好的成长潜力。
• 盈利修复预期：2021年Q1-Q3公司收入同比增长59%，但净利率下降，主要受原材料、汇率、海运等因素影响。随着相关压制因素缓解，公司盈利有望修复。
• 汽车电机业务前景广阔：公司自2017年起研发EPS电机，已与部分车企达成合作，预计即将进入收入放量阶段。EPS电机作为汽车电子转向系统的核心零部件，具备较高的技术壁垒和利润率，公司有望通过技术突破和供应链拓展，进入快速增长期，并横向拓展其他汽车电机业务。
• 家电代工业务稳步发展：公司主要代工吸尘器和头发护理小家电，2020年吸尘器代工占比78%，头发护理占比15%。公司与TTI有深度合作，有望拓展至其他电动工具品类，打开成长空间。

关键信息

财务表现

• 收入增长：2017-2020年收入CAGR为26%，归母净利润CAGR为44%。2021年Q1-Q3收入达22亿元，同比增长59%。
• 盈利指标：2021年Q1-Q3净利润为2.2亿元，同比增长14%。净利率为9.9%，同比下降3.9个百分点。
• 盈利能力：公司2020年毛利率为27.0%，净利率为14.7%，预计2021年毛利率将有所恢复，净利率逐步回升。
• 估值：公司2021-2023年预计收入分别为30.3亿、34.9亿、40.1亿元，对应PE分别为27倍、18倍、15倍，显示出估值具有提升空间。

盈利预测

业务结构

汽车电机业务亮点

• 技术储备充足：公司已掌握三项与汽车电机相关的核心技术，并在研六相冗余电机技术，有望提升产品竞争力。
• 利润率较高：汽车电机项目达产后预计形成收入6.6亿元，利润总额1.4亿元，利润率21%，高于家电代工业务。
• 未来拓展空间：公司有望在EPS电机业务成功后，横向拓展刹车电机等其他汽车电机业务，进一步扩大市场份额。

家电代工业务亮点

• 客户关系稳定：公司与TTI有深度合作，2020年供应占比达81%，代工地位稳固。
• 品类拓展预期：公司有望通过制造优势和客户关系拓展至其他电动工具品类。
• 产能扩张：公司募投项目将新增734万台小家电产能和380万台吸尘器产能，较2020年水平增加96%，彰显增长目标。

风险提示

• 汽车业务开发不及预期：汽车供应链业务认证周期较长，壁垒较高，公司当前汽车相关业务收入占比较低，未来发展具有不确定性。
• 海外消费大幅恶化：全球疫情又生变数，海外政府补贴退潮，可能导致海外消费超预期下滑，影响公司代工订单。
• 原材料价格再次上涨：若原材料价格继续上升，可能影响公司利润率恢复。
• 客户集中风险：公司收入结构中来自TTI、HOT的占比较高，若某一客户业绩波动，将影响公司收入。
• 业务模式风险：公司海外代工收入占比较高，若因地缘政治或客户战略变化导致失去供应商地位，将影响公司发展。
• 信息更新不及时：研报使用的信息可能存在更新不及时的风险。

总结

德昌股份凭借在家电代工业务中的稳定地位和汽车电机业务的快速增长预期，展现出良好的发展潜力。公司在家电领域具备较高的市场占有率和客户粘性，同时在汽车电机领域具备较强的技术储备和市场拓展能力。尽管存在一定的风险因素，但公司未来增长前景明确，分析师邓欣首次覆盖给予“买入”评级，认为公司当前估值未充分体现汽车新业务预期。