20171215-申万宏源-逆回购_MLF利率上调短评_操作利率确认上行与资金面边际改善并存_18年预计资金面止升企稳_4页_346kb

2017年12月15日货币政策操作简要总结

核心内容

2017年12月15日，中国人民银行小幅上调逆回购、MLF及SLF利率各5BP，以应对资金面利率上行趋势。此次调升操作工具利率的意义更多在于随行就市、被动确认，而非主动引导市场进一步加息。央行同时强调将合理增加短期逆回购投放，结合年底财政存款投放及明年初定向降准，预计资金面将保持边际改善。

主要观点

• 操作利率小幅上调：央行上调7天逆回购利率至2.5%，28天逆回购利率至2.8%，1年期MLF利率至3.25%，以及SLF利率至3.35%、3.50%、3.85%。此次调升幅度为5BP，显著低于市场预期，显示央行希望避免市场形成进一步加息的预期。
• 净投放量扩大：尽管操作利率上调，但央行通过MLF、逆回购等工具进行大量净投放，预计对资金面的支撑作用大于利率调升本身。
• 资金面边际改善：四季度DR007与R007的中枢水平均低于三季度，表明资金面已出现边际改善迹象，预计这种趋势将在2018年持续。
• 2018年经济基本面压力：预计2018年经济增速将面临下行压力，基建、地产投资增速放缓，消费与出口表现可能弱于2017年。同时，PPI同比中枢预计显著回落，CPI小幅上行。
• 资金面利率有望企稳：随着资管统一监管政策逐步落地，资金面需求将更贴近经济基本面，市场利率或将止升企稳。但需关注表内确认加息可能带来的预期扰动。
• 美联储加息对我国影响有限：预计2018年美联储将加息2次，但其加息路径仍受低通胀和税改不确定性影响，对我国资金面成本压力不大。我国资金面利率中枢高于美国，且资本项目尚未开放，缺乏跨境套利空间。

关键信息

• 操作工具利率调升：逆回购、MLF、SLF利率均上调5BP，但幅度低于市场预期。
• 净投放量：1年期MLF净投放1010亿，加上财政存款减少、定向降准等释放的流动性，预计跨年和春节前后流动性较为充足。
• 市场利率表现：R007等市场利率上行幅度远超政策利率，显示市场利率已显著高于政策引导。
• 2018年展望：经济基本面面临下行压力，资金面利率预计止升企稳，但需警惕表内确认加息带来的预期波动。
• 美联储政策影响：预计2018年加息2次，但对我国资金面成本影响不大，资金面波动将更多回归基本面。

附注信息

• 机构信息：本报告由申万宏源证券研究所有限公司发布，该公司具有证券投资咨询业务许可。
• 信息披露：报告中提到的投资标的可能被关联机构持有或交易，客户可通过指定邮箱或网站查询更多披露信息。
• 法律声明：本报告仅供内部客户参考，不构成投资建议，市场有风险，投资需谨慎。客户应自行承担投资风险，不得依赖本报告作出投资决策。

结论

2017年底，央行通过小幅上调操作利率配合大量流动性投放，维持资金面的边际改善。2018年，经济基本面压力与政策调整将共同影响资金面利率走势，预计市场利率将止升企稳。同时，美联储加息路径对我国资金面影响有限，资金面波动将逐步回归经济基本面。