水泥制造行业专题研究：限产对水泥量、价及企业业绩影响几何？_18页_1mb

水泥制造行业限产影响分析总结

核心内容概述

本文主要分析了“十四五”期间我国水泥行业在能耗双控政策和电煤供应短缺背景下所面临的限产压力，以及限产对水泥价格、企业业绩和未来增长的影响。重点讨论了限产对主要水泥企业（海螺水泥、华新水泥、万年青、塔牌集团、上峰水泥）的产量和利润的影响，并对各企业的成长性进行了比较分析。

主要观点

1. 能耗双控与电煤短缺导致水泥供给大幅收缩

• 政策背景：为实现“十四五”规划中单位GDP能耗降低13.5%的目标，我国在2021年8月起对水泥企业实施限产措施。
• 限产范围：已有11个省份对水泥企业实施限产，合计产能占全国比重达50%，其中广西、广东、云南、江苏、宁夏、福建、浙江、山东、湖南、安徽等地限产力度较大。
• 限产影响：限产省份中，华新水泥和海螺水泥受限制较多，分别减产19%和12%；塔牌集团和上峰水泥受影响较小，预计减产7%和9.4%；万年青所在江西未实施限产，影响最小。

2. 水泥价格大幅上涨，但成本上升削弱利润空间

• 价格涨幅：9月份限电限产以来，水泥价格开始大幅上涨，其中两广地区涨幅最高，达340元/吨；长三角、川渝、两湖、云贵地区水泥价格涨幅均超过200元/吨。
• 成本影响：煤炭价格大幅上涨，抵消了大部分价格涨幅，导致水泥企业利润空间受到挤压。两广地区水煤价差同比涨幅达184元/吨，而长三角仅29元/吨。
• 未来预期：Q4水泥需求旺季叠加限产，供给缺口仍存，预计价格继续上涨，尤其前期涨幅较小的地区或有补涨空间。

3. 企业业绩弹性差异显著

• 万年青、塔牌集团：在中性情景下，预计2021年水泥熟料业务归母净利润同比增速分别为52%和45%，业绩弹性最高。
• 华新水泥、上峰水泥：预计2021年净利润增速分别为17%和16%，业绩弹性次之。
• 海螺水泥：受限产影响较大，业绩增长弹性较低，约为5%。

4. 成长性方面，华新水泥与上峰水泥更具优势

• 华新水泥：2021年骨料/混凝土销量目标同比增长116%/204%，在建骨料项目建成后年产能达2亿吨，较2020年增长263%；海外水泥产能计划扩张至3000-5000万吨。
• 上峰水泥：远期熟料、水泥产能目标分别为2500/3500万吨，较2020年增长79%/141%；骨料、环保、投资业务持续扩张，其中骨料/环保产能预计达3000/100万吨，较2020年翻倍增长。

关键信息

限产省份及影响

水泥价格与水煤价差

重点标的推荐

风险提示

• 需求大幅下滑：水泥需求与地产及基建投资密切相关，若地产新开工持续下滑，将影响水泥需求。
• 煤炭价格涨幅超预期：煤炭是水泥生产的重要原材料，若煤价持续上涨，将削弱企业盈利。
• 限产力度大幅放松：若限产政策放松，水泥市场供给增加，可能导致价格回落或需求下降。
• 测算存在偏差：限产政策及价格走势的测算基于公开信息，可能存在主观偏差。

附录：分析师声明

• 本报告由鲍荣富、王涛、武慧东等分析师撰写，观点反映了他们对标的证券和发行人的个人看法。
• 本报告的报酬与具体投资建议或观点无直接或间接联系。

图表目录

• 图1：我国能源消费总量及同比增速
• 图2：我国单位GDP能耗及同比增速
• 图3：工业和制造业增加值累计同比（%）
• 图4：出口金额累计及同比增速
• 图5：2021上半年各地区能耗双控目标完成情况晴雨表
• 图6：2009-2011年各地区水泥价格
• 图7：2010年下半年各地区水泥价格最高涨幅
• 图8：重点地区水泥价格及水煤价差情况（元/吨）
• 图9：市场价：动力煤(Q5500,山西产)：秦皇岛
• 图10：海螺水泥各区域产能占比（截至2021.8）
• 图11：海螺水泥各区域收入占比
• 图12：海螺水泥分业务收入占比
• 图13：海螺水泥分业务毛利占比
• 图14：华新水泥各区域产能占比（截至2021.8）
• 图15：华新水泥各区域收入占比
• 图16：华新水泥分业务收入占比
• 图17：华新水泥分业务毛利占比
• 图18：万年青各区域收入占比
• 图19：万年青分业务收入占比
• 图20：万年青分业务毛利占比
• 图21：塔牌集团各区域产能占比（截至2021.8）
• 图22：塔牌集团各区域收入占比
• 图23：塔牌集团分业务收入占比
• 图24：塔牌集团分业务毛利占比
• 图25：上峰水泥各区域产能占比（截至2021.8）
• 图26：2020年上峰水泥各区域收入占比
• 图27：上峰水泥分业务收入占比
• 图28：上峰水泥分业务毛利率占比