20230326-国金证券-海伦司-09869.HK-景气度回升_期待轻资产转型成果_3页_1mb

海伦司 (09869.HK) 总结

核心内容

海伦司是一家港股上市公司，专注于小酒馆经营，其业务模式正在经历转型。2022年受疫情影响，公司业绩承压，但2023年已出现明显恢复迹象，未来增长潜力被看好。

主要观点

• 业绩回顾：2022年公司实现营收15.6亿元，同比下降15.1%；归母净亏损16.0亿元，同比扩大596.2%；经调整净亏损2.4亿元，同比扩大320.2%。业绩下滑主要受疫情冲击、关店调整及前期选址偏差影响。
• 2023年恢复情况：1Q23恢复良好，门店日销回升，毛利率有望提升。老店客户黏性强，日销表现优于新店。
• 模式转型：公司正从线性连锁模式向平台型公司转型，通过加盟模式降低运营成本，提高盈利稳定性。
• 盈利预测：预计2023E-2025E年收入分别为23.9亿、32.5亿、38.3亿元，经调整净利分别为3.9亿、7.9亿、10.9亿元，经调整EPS分别为0.30元、0.62元、0.86元。
• 估值与评级：维持“买入”评级，2023E-2025E年PE分别为42X、21X、15X，显示公司未来增长空间较大。

关键信息

门店运营

• 2022年末门店总数达767家，其中623家直营、126家特许合作。
• 下沉市场门店增长显著，部分门店由海伦司带动。
• 门店日销在2022年为0.7万元，2023年1、2月预计在1.1万元以上，3月中旬营业门店已达620+。
• 同店日销为0.94万元，同比下降24.6%。

产品与毛利率

• 自有酒饮毛利率为75.6%，第三方品牌酒饮毛利率为50.1%。
• 自有酒饮毛利率下降4.6个百分点，主要因赠饮引流活动影响。
• 预计2023年经营环境恢复后，毛利率有望回升。

模式转型

• 公司计划以加盟为主拓展门店网络，借助本地资源优势，提升运营灵活性和盈利稳定性。
• 轻资产运营模式将减少租金和人力成本占比，提高资产效率。

财务指标

• 收入：2023E-2025E年收入分别为23.9亿、32.5亿、38.3亿元，年均增长率分别为53.13%、35.92%、17.97%。
• 经调整净利：2023E-2025E年经调整净利分别为3.9亿、7.9亿、10.9亿元，年均增长率分别为259.65%、101.23%、38.17%。
• 经调整EPS：2023E-2025E年经调整EPS分别为0.30元、0.62元、0.86元。
• PE估值：2023E-2025E年PE分别为42X、21X、15X。
• 资产结构：流动资产占比从2022A的51.9%提升至2025E的72.9%，非流动资产占比相应下降。

风险提示

• 同店恢复不及预期
• 加盟模式扩张不及预期
• 管理效率下滑风险

附录：财务预测摘要

损益表（人民币百万）

现金流量表（人民币百万）

资产负债表（人民币百万）

比率分析

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上；
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%；
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%；
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

特别声明

本报告由国金证券股份有限公司发布，仅供符合特定风险等级的投资者参考。报告内容可能不适用于所有投资者，且不构成投资、法律、会计或税务操作建议。投资者应自行判断，并咨询独立投资顾问。