20160924-安信证券-华曦达-430755.OC-东升日耀起宏图_25页_1mb
报告摘要
华曦达（430755.OC）公司总结
核心内容
华曦达是一家专注于流媒体系统软件及IPTV/OTT终端产品研发的国家级高新技术企业，以“硬件+平台+内容”为发展战略，采用“国外销售，国内运营”的业务模式，致力于打造机顶盒领军企业。公司自2003年成立以来，已在全球100多个国家和地区建立营销网络和服务体系，同时在国内重点布局增值运营服务，构建家庭娱乐体系。
主要观点
- 市场增长：全球机顶盒市场持续增长，尤其是高清与智能机顶盒需求显著上升，国内广电网络发展和三网融合进一步推动市场增长。
- 业务转型：公司从硬件产品向内容与平台服务转型，成为“为运营商服务的运营商”，通过与芒果TV等内容供应商合作，构建内容运营生态圈。
- 技术优势：华曦达在数字电视中间件、网络协议、DRM加密等核心技术方面具有领先优势，形成稳固的行业地位。
- 盈利预测：预计公司2016年-2018年营业收入增速分别为33.6% / 47.8% / 31.1%，首次给予“增持-A”的投资评级。
- 运营模式：公司通过“平台+内容”布局增值运营服务，提供视频点播、应用商店、电视游戏等多元化服务，提升用户付费意愿。
关键信息
财务数据（单位：百万元）
| 项目 | 2014 | 2015 | 2016E | 2017E | 2018E |
|---|---|---|---|---|---|
| 主营收入 | 80.4 | 130.2 | 173.1 | 256.2 | 333.1 |
| 净利润 | 0.0 | 5.3 | 10.0 | 20.1 | 26.6 |
| 每股收益 | 0.00 | 0.24 | 0.45 | 0.91 | 1.20 |
| 每股净资产 | 1.40 | 1.82 | 3.38 | 4.29 | 5.49 |
| 市盈率 | 4,265.8 | 37.7 | 20.1 | 10.0 | 7.6 |
| 市净率 | 6.5 | 5.0 | 2.7 | 2.1 | 1.7 |
| 净利润率 | 0.1% | 4.1% | 5.8% | 7.8% | 8.0% |
| 净资产收益率 | 0.2% | 13.2% | 13.4% | 21.2% | 21.9% |
| ROIC | 3.4% | 10.6% | 20.6% | 21.5% | 33.1% |
投资建议
- 投资评级：增持-A
- 股价（2016-08-31）：9.10元
- 总市值：201.29百万元
- 流通市值：101.17百万元
- 总股本：22.12百万股
- 流通股本：11.12百万股
风险提示
- 政策风险：相关政策变化可能影响公司业务发展。
- 市场风险：市场竞争加剧可能导致利润下降。
- 技术与资金风险：技术更新和资金投入可能影响公司运营。
公司深度分析
1. 运营服务
- 平台+内容：公司布局内容运营服务，支持多种互动服务，为运营商提供可控制、可运营、可管理、可扩展的综合服务平台。
- IP热潮：随着IP内容的兴起，用户付费意识增强，公司通过与芒果TV等内容供应商合作，提升内容质量与用户粘性。
- 用户付费模式：采用前向+后向收费模式，覆盖更多用户，提升公司盈利空间。
2. 传统业务
- 硬件市场：国内外机顶盒市场需求持续增长，公司通过海外布局与国内运营，巩固市场地位。
- 技术优势：公司拥有5大产品线，支持高清、智能、互动等功能，具备领先技术。
- 版权保护：整合DRM加密技术，提升内容安全性和版权保护能力。
3. 公司概况与盈利预测
- 公司战略：公司以“内容+平台”为核心，重点发展增值运营服务，同时保持传统硬件业务。
- 盈利预测：公司2016年-2018年营业收入增速分别为33.6% / 47.8% / 31.1%，估值低于行业平均水平，具备成长潜力。
图表目录
- 图1：IP应用
- 图2：2013-2016年国内视频行业付费用户规模
- 图3：2016年第二季度有线电视用户主要指标
- 图4：系统解决方案构架
- 图5：新媒体端到端系统管理平台
- 图6：新媒体端到端系统在智慧酒店应用
- 图7：新媒体端到端系统在智慧社区应用
- 图8：独播内容带动芒果TV用户量快速增长
- 图9：通过电视看网络视频的用户忠诚度较高
- 图10：少儿教育内容
- 图11：健康医疗内容
- 图12：视频点播
- 图13：应用商店
- 图14：小y电视游戏画面
- 图15：2011-2015年全球数字机顶盒市场销售总量
- 图16：2008-2015年中国制造机顶盒销售量占比
- 图17：有线标清、高清及智能机顶盒年度出货比例
- 图18：2016年上半年OTT盒子售量规模
- 图19：2015年有线电视终端出货量占比
- 图20：2015年有线电视终端保有量占比
- 图21：DVB+OTT业务开通状况
- 图22：DVB+OTT用户数
- 图23：华曦达全球营销网络
- 图24：华曦达海外展会
- 图25：华曦达中国营销网络
- 图26：华曦达国内典型运营商客户
- 图27：VAS增值运营服务系统
- 图28：OTT媒体分发系统图
- 图29：码流推送系统运用于江苏省镇江市智能公交系统
- 图30：核心技术—数字电视中间件CoreTV
- 图31：核心技术-智能互动技术
- 图32：核心技术 - 多应用多外设支持
- 图33：华曦达校企合作院校
- 图34：公司解决方案和产品应用领域
- 图35：公司股权结构
- 图36：公司发展历程
- 图37：公司业务产品线
- 图38：OTT/IPTV产品
- 图39：OTT+DVB产品
- 图40：华曦达OTT运营商端到端整体解决方案
- 图41：公司总资产
- 图42：公司近年营收及预测
- 图43：公司纳税额
- 图44：公司毛利率及净资产收益率趋势
- 图45：公司人数
- 图46：公司研发投入
- 图47：国内业务商业模式
- 图48：国际业务商业模式
相关报告
- 表1：OTT时代演进
- 表2：两大机顶盒功能和用途
- 表3：公司产品或服务所使用的主要技术
- 表4：科研项目成果
- 表5：运营收入空间预测
- 表6：同类公司估值对比
公司发展策略
- 海外市场：公司已在全球多个地区建立完善的营销网络，拥有领先的市场份额。
- 国内市场：重点布局增值运营服务，与多家运营商合作，提升品牌影响力。
- 核心技术：公司在数字电视中间件、网络协议、DRM加密等领域具有领先技术，提升核心竞争力。
未来展望
- 增值运营：公司通过构建内容运营生态圈，提升用户付费意愿，预计2016年运营收入可达5000万至6000万。
- 市场趋势：随着高清与智能机顶盒的普及，公司传统业务将稳步增长。
- 政策利好：三网融合、广电网络数字化等政策为公司发展提供有利环境。
风险提示
- 政策风险：政策变化可能影响公司业务发展。
- 市场风险：市场竞争加剧可能导致利润下降。
- 技术与资金风险：技术更新和资金投入可能影响公司运营。
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