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商品研究周报 - 贵金属及基本金属观点与策略

黄金

• 观点：长债利率快速上行，黄金破位下行；节后可能形成“黄金坑”，存在反弹机会。
• 逻辑：
  • 美联储鹰派信号持续，美元和美债强势，压制金价。
  • 美国经济数据强于预期，通胀与就业矛盾加剧市场不确定性。
  • 节假期间美债收益率飙升，10年期美债破4.8%为关键压制因素。
  • 黄金社库减少，但贴水扩大显示实体需求偏弱，库存处于近3年波动区间下沿。
• 支撑位：1800美元/盎司以上。
• 风险点：美国通胀超预期，美联储超预期加息，全球负利率债券规模变化。

白银

• 观点：亦承压下跌，节假期间最大跌幅超9%，期现基差扩大。
• 逻辑：
  • 美元指数走强、利率上升与美债供给错配共同施压银价。
  • 金银比升至868，反映白银受降库影响更大。
  • SLV白银ETF持仓增加显示些许买兴，但整体需求疲软。
• 关注点：后续走势将跟随黄金，但波动性可能更大。

铜

• 观点：预计将回落，但节后库存或下降限制深度，回调后存在买点。
• 逻辑：
  • 企业恢复补库预期，国内地产政策支持情绪回暖。
  • 美联储薪资增长放缓，或阻止加息，美元指数回落。
  • 库存现状：社会库存累增，但节后库存下降概率提升价格支撑。
  • 供应端：精矿TC高位，冶炼利润丰厚，产量增加；需求端：电网、光伏类订单增长。
• 区间建议：回调有买点，或在高位震荡。

铝

• 观点：预计节后偏高位震荡，重点关注19500元/吨有效突破。
• 逻辑：
  • 节假期间累库超往年水平（82万吨），国内开工63%。
  • LME铝库存回吐涨幅，注销仓单低体现供应压力。
  • 电解铝企业利润改善，西北冬储预期；但高库存背景下空头压力存续。
• 驱动因素：美元与宏观情绪、国内政策、累库控制价格下限。

氧化铝

• 观点：跟随沪铝，关注西北冬储可能性及资金推动行情。
• 逻辑：上游供应未明显收紧，西北厂家原料库存低位；期货交割库容紧张，交割成本增加。

锌

• 观点：短期震荡，社库累增但低位仍支撑。
• 逻辑：进口锌锭流入，国内供应高位；需求节后小幅回升，但镀锌、压铸锌合金需求偏弱；库存累增118万吨仍处低位。

铅

• 观点：短期偏弱震荡，中期关注废电池成本支撑。
• 逻辑：节前废电池供应受限推动价格，节后或环比改善；再生铅新增产能扩张导致原料争夺加剧；下游开工缓慢修复。

镍&不锈钢

• 观点：纯镍电积成本压力大，不锈钢供需错配钢价承压，下方空间相对有限。
• 逻辑：
  • 电积镍价格下探至技术成本线下方，中间品供应节奏影响较大。
  • 不锈钢钢厂排产下滑，库存环比上升4.4%；原料端利润收窄，终端需求温和复苏。
  • 节后备货提振需求预期，但供需过剩格局未改。

锡

• 观点：假期大幅下挫后低开高走预期增强。
• 逻辑：美元上行、宏观风险及LME库存累库为下跌主因；LME精矿供应增量预期存疑，国内库存持续去化。

碳酸锂

• 观点：弱势运行格局未改，预计弱稳运行。
• 逻辑：供需博弈加剧：上游压价购矿，需求端补库疲软；欧盟反补贴调查加码政策风险；现货价格破2美元/公斤。

工业硅

• 观点: 偏空思路为主，关注仓单注销缓解现货紧张。
• 逻辑：供给端：川滇地区开工高位，仓单释放利空；需求端多晶硅采购观望，有机硅终端仍弱；非基差收敛路径下价格承压。