大类资产配置月报第8期：2022年3月，俄乌冲突影响渐弱，美联储加息落地在即，超配股市和大宗-20220301-华安证券-23页_1mb

俄乌冲突影响渐弱，美联储加息落地在即，超配股市和大宗

核心内容概述

2022年3月，大类资产配置建议中，股市与大宗商品被推荐为超配，债券则被低配。该建议基于以下核心内容：

• 俄乌冲突影响逐渐减弱，全球风险偏好回暖。
• 美联储加息预期明确，3月首次加息预计为50BP，且缩表节奏可能加快。
• 国内经济复苏态势良好，一季度“开门红”无忧，稳增长政策持续发力。
• 美国经济强劲，支撑美股反弹；国内经济复苏带动长端利率上行。

主要观点

资产配置建议

• 股市：全球股市重获支撑，建议在均衡配置基础上逐步向成长风格倾斜，积极参与成长第三阶段行情。
• 债券：利率上行，建议减配中债利率长债，关注短端利率的震荡。
• 大宗商品：建议超配原油和农产品，低配黄金和铜，因俄乌冲突对相关出口商品供应造成扰动，且国内保供稳价政策对部分商品需求形成抑制。
• 汇率：美元有望在俄乌局势明朗后走强，人民币或小幅走弱。

俄乌冲突影响渐弱

• 俄乌冲突对全球市场的冲击已逐步释放，黄金和原油价格回落至战前水平，表明风险偏好显著回暖。
• 美国、欧盟均表态不进行军事干预，仅提供人道主义和军事援助，局势趋于明朗。
• 随着冲突影响减弱，市场对风险资产重新配置，美元指数有望回升。

美联储加息预期

• 美联储3月加息基本确定，幅度大概率为50BP，因通胀高企、经济复苏强劲。
• 历史数据显示，局部冲突后美元走强，美债收益率上行，对股市形成压制。
• 市场已对美联储加息和缩表预期充分定价，美债收益率预计在3月达到2.25%左右。

国内经济复苏

• 消费和工业生产逐步回暖，PPI-CPI剪刀差缩小，企业利润改善。
• 房地产销售仍偏弱，但基建发力对冲下行压力，投资端已出现企稳迹象。
• “稳增长”政策推动工业品需求，但受原材料价格上涨影响，南华工业品指数震荡上行。

关键信息

股市表现

• 上证综指：震荡上行，从3361.44涨至3451.41，涨幅2.68%。
• 创业板指：上行，从2908.94跌至2855.8，跌幅1.83%。
• 成长风格：阶段性调整结束，3月可积极参与成长行情，预计震荡上行。
• 美股：纳指市盈率分位数跌至50分位，反弹可期，但加息落地将制约涨幅。

债券走势

• 国内长端利率：震荡上行，10年期国债收益率从2.702%升至2.775%，涨幅7BP。
• 美债：3月预计震荡上行，10年期美债收益率从1.78%升至1.97%，涨幅19BP。
• 中美利差：预计进入震荡，资本外逃压力加大。

大宗商品趋势

• 原油：超配，受地缘冲突和OPEC+增产不及预期影响，价格震荡上行。
• 农产品：超配，俄乌冲突对出口商品供应扰动，叠加国内保供稳价政策，价格小幅上行。
• 黄金：低配，避险情绪退散，美债实际利率上行抑制金价。
• 铜：震荡为主，俄罗斯供应对全球影响有限，但欧盟需求弱化。

风险提示

• 各国经济复苏预测偏差；
• 国内外政策收紧超预期；
• 中美关系恶化；
• 新冠疫情发展超预期。

结构化总结

1. 配置逻辑

• 俄乌冲突影响减弱：风险偏好回暖，市场情绪改善。
• 美联储加息预期明确：3月加息大概率为50BP，缩表预期升温。
• 国内经济复苏：一季度“开门红”无忧，稳增长政策持续发力。

2. 全球股市

• 全球股市重获支撑：风险偏好回升，市场情绪改善。
• 国内股市建议：均衡配置下逐步向成长倾斜，积极参与成长第三阶段行情。
• 美股反弹可期：加息预期已充分定价，但反弹幅度受限。

3. 债券市场

• 国内长债利率震荡上行：经济复苏支撑利率上行。
• 美债震荡上行：通胀高企，加息预期升温，市场对缩表节奏计价。
• 中美利差震荡：资本外逃压力增加，人民币或小幅走弱。

4. 大宗商品

• 原油：超配，受地缘冲突和OPEC+增产不足影响，价格震荡上行。
• 农产品：超配，俄乌冲突对供应造成扰动，价格上行。
• 黄金：低配，避险情绪退散，实际利率上行抑制金价。
• 铜：震荡为主，俄罗斯供应影响有限，需求略强于预期。

5. 汇率走势

• 美元走强：俄乌局势明朗后，美元指数预计震荡上行。
• 人民币小幅走弱：受美元走强和出口压力影响，贬值压力上升。

结论

综上所述，2022年3月的市场环境显示，全球风险偏好回暖，美联储加息预期明确，国内经济复苏态势良好。建议投资者在成长风格和大宗商品中寻找超额收益机会，低配债券和黄金，同时关注美元走强与人民币小幅贬值的汇率趋势。