20210625-东吴证券-中伟股份-300919.SZ-定增加码前驱体一体化_龙头竞争力再强化_5页_431kb

报告摘要

中伟股份是一家国内领先的三元前驱体生产商，近期通过非公开发行股票募集资金不超过50亿元，用于建设北部湾产业基地三元项目一期，新增18万吨三元前驱体产能及11万金吨硫酸镍、1万金吨硫酸钴配套产能，建设周期为30个月。公司通过此次扩产计划，进一步强化其在高镍前驱体领域的龙头地位，并提升盈利能力。

产能扩张提速：2021-2022年公司将大量产能落地，预计2021年底产能将超过20万吨，2022年底达35万吨以上，可满足200GWh以上的市场需求。
出货量增长显著：2021年第一季度出货3.7万吨，预计第二季度出货4.3-4.5万吨，环比增长20%。全年出货预计18万吨，2022年预计达35万吨，实现销量翻番。
一体化布局强化成本优势：公司布局上游冶炼产能，如硫酸镍、硫酸钴生产线及红土镍矿冶炼高冰镍项目，有效降低原材料成本，增强盈利能力和市场竞争力。
盈利能力提升：新项目达产后，预计年均营业收入162亿元，年均税后利润16.25亿元，单吨净利可达0.9万元，净利率达10%，显著高于市场预期。2021年第一季度单吨利润约5400元，环比提升10%以上。
投资建议：公司为国内第一大前驱体厂商，技术优势明显，绑定优质客户，销量增长迅速。预计2021-2023年净利润分别为10.4/20.5/27.6亿元，同比增长147%/97%/35%。给予2022年50倍PE估值，对应目标价179.5元，维持“买入”评级。
风险提示：政策及销量不及预期可能影响公司发展。

项目	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	7440	14354	26147	36524
归母净利润(百万元)	420	1039	2048	2756
每股收益(元/股)	0.74	1.82	3.59	4.84
P/E(倍)	189.72	76.88	38.93	28.93

日期	项目名称	产能	投资（亿元）
2021年6月24日	北部湾产业基地三元项目一期	三元前驱体18万吨/年，硫酸镍11万金吨/年，硫酸钴1万金吨/年	59.9
2021年5月17日	宁乡经济技术开发区项目	年产3.5万吨锂电前驱体材料及配套镍钴资源、电池循环回收	13
2021年4月7日	红土镍矿冶炼高冰镍项目（一期）	年产高冰镍含镍金属3万吨（一期1万吨）	2.43亿美元
2021年1月20日	北部湾产业基地项目（一期）	年产15万吨前驱体和7万吨金属镍钴及其综合循环回收设施	100
2020年12月17日	高性能锂离子电池三元正极材料前驱体西部基地项目	年产6万吨三元前驱体	14

项目	2018	2019	2020	2021Q1
销量(万吨)	2.81	5.56	9.09	3.68
毛利率(%)	11.4%	12.3%	13.1%	13.6%
单吨利润(万/吨)	0.16	0.22	0.38	0.54

指标	2020	2021E	2022E	2023E
毛利率(%)	13.1%	14.6%	14.5%	14.5%
销售净利率(%)	5.6%	7.2%	7.8%	7.5%
资产负债率(%)	61.1%	66.6%	69.4%	71.9%
P/E(倍)	189.72	76.70	38.93	28.93
P/B(倍)	20.78	17.35	13.09	9.84
EV/EBITDA	119	57	32	23