20171210-西南证券-宏观经济周报_物价保持稳定_经济延续供需双缩格局_25页_2mb

宏观经济周报总结

核心内容

• 经济延续供需双缩格局：供给端因采暖季限产政策持续收缩，高炉开工率降至60%附近，唐山甚至降至40%左右。需求端房地产销售增速保持低位，基建投资继续放缓，制造业投资疲弱。出口虽有回升，但人民币贬值支撑有限，整体经济仍处于供需双缩状态。
• 工业品价格涨幅收窄：受供给收缩影响，上周商务部生产资料价格指数周环比上升0.8%，但因需求放缓，预计工业品价格同比涨幅将快速收窄，甚至出现下跌趋势。
• 通胀压力总体有限：11月CPI同比增速为1.7%，环比零增长。食品价格疲弱，蔬菜价格环比下跌4.8%，猪肉价格环比下跌0.8%。核心CPI保持平稳，全年CPI增速预计为2.1%，通胀高点可能在2.5%左右。
• 金融监管持续，资金面偏紧：强监管政策未有放松迹象，银行流动性管理办法出台，央行持续回收流动性，资金面偏紧，短期债市震荡。

主要观点

• 供需双缩格局：供给收缩推动工业品价格上涨，但需求持续放缓将主导价格走势，工业品价格涨幅将收窄。
• 通胀疲弱：食品价格偏弱，核心CPI平稳，全年CPI增速预计为2.1%，通胀压力有限。
• 金融监管持续：强监管环境下，货币政策以防风险为主，资金面偏紧，债市短期震荡。
• 出口回升动能有限：人民币贬值对出口有支撑，但韩国和台湾出口增速放缓，显示全球需求疲弱。

关键信息

1. 通胀依然疲弱，工业品价格涨幅将继续收窄

• CPI同比增速：11月CPI同比增长1.7%，环比零增长。
• 食品价格：鲜菜价格环比下跌4.8%，蔬菜价格对CPI下跌贡献0.12个百分点。
• 工业品价格：11月PPI同比涨幅收窄至5.8%，环比上涨0.5个百分点。未来随着需求放缓，工业品价格涨幅将收窄，甚至出现回落。

2. 政策跟踪

• 经济工作会议：强调稳中求进工作总基调，推动高质量发展。
• 资管新规：五部委发布资管新规征求意见稿，监管趋严。
• 大数据战略：国家大数据战略被提出，推动数据资源整合和开放共享。
• 审计署通报：部分省市违规举债，财政收入虚增，存在项目逾期问题。
• 互联网大会：强调AI和互联网技术对各行业的赋能。
• 金融监管：广发银行因“侨兴债”案件被罚没7.22亿元，证监会严打私募基金操纵市场。

3. 高频数据跟踪

3.1 实体经济：生产面保持平稳，高炉开工率继续下滑

• 六大发电集团耗煤量同比涨幅扩大至8%。
• 高炉开工率降至62.0%，较上周下降1.1个百分点。

3.2 房地产市场：销售面积同比跌幅扩大，三线城市跌幅居前

• 三十个大中城市房地产销售面积同比下跌17.4%，跌幅扩大18个百分点。
• 二三线城市销售面积同比下跌13.2%，跌幅扩大7.6个百分点。

3.3 食品价格：食品价格继续上升，蔬菜价格涨幅明显

• 商务部食品价格指数环比上升0.5%。
• 鸡蛋价格环比上涨1.8%，蔬菜价格环比上涨1.8%，猪肉价格环比上涨0.4%。

3.4 生产资料价格：生产资料价格继续上涨

• 商务部生产资料价格指数环比上升0.8%。
• 非能源生产资料价格环比上升1.1%，黑色金属价格环比上升2.7%。

3.5 实体经济价格：工业品价格继续上涨，水泥价格涨幅明显

• 秦皇岛5500大卡动力煤价格上涨至686元/吨。
• 螺纹钢价格小幅上涨至4809元/吨。
• 水泥平均价格小幅上升至419.4元/吨。

3.6 航运价格：国际运价指数上升

• 波罗的海干散货指数（BDI）上升4.7%至1702。
• 北方国际集装箱运价指数（TCI）下降13.82至361.47。

3.7 银行间市场：央行继续回收流动性，短端利率略有下降

• 央行通过公开市场操作回收5100亿元，连续三周累计回笼4000亿元。
• 7天质押式回购利率环比下降1bps至3.1%。

3.8 中长期债券利率（一）：利率债收益率上行，利率曲线平坦化

• 多数期限国债利率上行，短端上升幅度较大。
• 5年期国开债收益率上升1bps至4.73%。

3.9 中长期债券利率（二）：信用债利率上行，信用利差扩大

• 企业债利率普遍上行，5年期AAA企业债利率下降6bps至5.3%。
• 信用利差上行，5年期AAA企业债和国开债利差收窄7.08bps至56.94bps。

3.10 实体经济利率：实体经济利率持续上行

• 票据利率上行，6个月票据直贴利率上行5bps至4.05%。
• 民间借贷利率上行14bps至15.26%，P2P网贷利率上行24bps至9.23%。
• 新发信托平均收益率上升17bps至7.41%，理财产品预期收益率上行5bps至4.77%。

3.11 汇率：人民币汇率小幅贬值，中美国债利差小幅上升

• 人民币兑美元即期汇率贬值110bps至6.6175，中间价汇率贬值151bps至6.6218。
• 中美2年期国债利差扩大3.7bps至195.47bps。

3.12 股票市场：股指下跌，投资者意愿有所下降

• 上证综指下跌0.8%，创业板指数下跌0.7%。
• 新增投资者数量为24.97万人，投资者意愿下降。

3.13 期货市场：国内期货指数下降，国际原油价格下跌，黄金价格下降

• 南华综合指数下跌2.1%至1391。
• 布伦特原油价格下跌1.9至62.6美元/桶，WTI原油价格下跌0.71至56.69美元/桶。
• COMEX黄金期货结算价下降33.9至1248.4美元/盎司，VIX指数下降。

预测与展望

• CPI走势：预计2018年全年CPI同比增速为2.1%，高点可能在2.5%左右。
• PPI走势：PPI同比涨幅将放缓，对通胀压力减轻。
• 债市走势：通胀低于预期难以为债市带来实质性利好，金融监管和资金面仍是主导因素。
• 实体经济走势：工业品价格涨幅将继续收窄，需求疲弱将主导价格走势。
• 汇率走势：人民币小幅贬值，中美利差扩大，可能影响出口和资本流动。

总结

2017年12月10日的宏观报告指出，经济延续供需双缩格局，供给收缩推动工业品价格上涨，但需求放缓将主导未来价格走势，预计工业品价格涨幅收窄。通胀压力总体有限，食品价格疲弱，全年CPI增速预计为2.1%。金融监管持续，资金面偏紧，短期债市震荡。房地产销售面积同比跌幅扩大，三线城市跌幅居前。人民币汇率小幅贬值，中美利差扩大。股票市场下跌，投资者意愿下降。期货市场指数下降，国际原油和黄金价格下跌。整体来看，经济和金融市场均呈现疲弱态势，政策和监管环境将继续影响市场走势。