20210509-东北证券-海外宏观周度观察（2021年第18周）_如何看待爆冷的非农数据_12页_1mb

美国4月非农数据爆冷分析总结

核心内容

美国4月季调后非农就业人口新增26.6万人，远低于预期的97.8万人，失业率升至6.1%，创出2020年12月以来新高。尽管数据表现不佳，但分析师认为该数据并未逆转经济复苏的逻辑，反而为财政和货币刺激提供了更多理由。

主要观点

1. 非农数据走弱原因

   • 统计方法可能有误差，尤其是去年4月数据波动剧烈，可能影响了季调模型的准确性。
   • 大规模现金发放降低了失业者寻找工作的积极性。
   • 部分学校尚未完全开放，母亲因照顾孩子而选择暂缓就业。
   • 芯片供应短缺导致工厂关闭，工人难以就业。

2. 对经济复苏的判断

   • 非农数据走弱不足以改变对长期经济复苏趋势的判断。
   • 其他经济数据（如消费者信心指数、工业生产）依然强劲，显示美国经济仍在复苏。
   • 今年就业市场恢复速度较慢，难以再现去年三季度的强劲复苏态势。

3. 对政策的影响

   • 爆冷数据为财政刺激提供了更多理由，拜登及耶伦可能推动财政法案通过。
   • 美联储的货币紧缩路径将受到一定阻碍，货币政策可能继续维持宽松。
   • 鲍威尔和威廉姆斯均保持鸽派立场，认为经济复苏不均衡，通胀压力仍存，缩减QE可能延后至明年。

4. 通胀压力加大

   • 美国4月ISM制造业PMI和服务业PMI均小幅下滑，但物价支付指数大幅上升，创近13年新高。
   • 欧元区3月PPI环比升1.1%，同比升4.3%，主要受能源和中间产品价格上涨推动。
   • 通胀已从商品领域传导至服务领域，整体上行压力明显。

关键信息

• 非农数据表现：新增就业人数26.6万人，失业率6.1%，就业参与率61.7%。
• PMI数据：美国4月制造业PMI从64.7%降至60.7%，服务业PMI从63.7%降至62.7%。物价支付指数大幅上升。
• 欧洲PMI：欧元区制造业PMI为62.9%，服务业PMI为50.5%。英国制造业PMI创历史新高。
• 市场反应：全球股市普遍上涨，国债收益率涨跌不一，工业品和农产品价格全线上涨。
• 政策动向：美联储可能于年中讨论缩减购债，但实施时间可能延后至明年。

下周重点数据及事件

财政政策方向

• 财政刺激将更侧重于政府主导的投资（如基建）和阶层间的转移支付。
• 现阶段不再以现金补贴为主，而是通过创造就业机会和提高福利来推动经济复苏。

风险提示

• 全球疫情大幅反弹可能对经济复苏造成干扰。

全球市场表现

• 股市：全球股市普遍上涨，周五非农数据走弱后美股三大指数上扬。
• 国债收益率：美国3年期国债收益率上行1bp，10年期下行5bp；日本、欧元区国债收益率也出现涨跌不一的情况。
• 大宗商品：工业品和农产品价格全线上涨，其中铁矿石、铜、玉米、咖啡等涨幅显著。

分析师信息

• 沈新凤：东北证券首席宏观分析师，上海财经大学经济学博士，曾获Wind金牌分析师称号。
• 尤春野：东北证券宏观分析师，约翰霍普金斯大学金融学硕士，具备证券分析师执业资格。

投资评级说明

• 投资评级基于未来6个月内股价或行业指数相对于市场基准的表现。
• 市场基准包括：A股（沪深300）、新三板（三板成指/三板做市）、港股（摩根士丹利中国指数）、美股（纳斯达克/标普500）。

总结

美国4月非农数据虽低于预期，但并未改变经济复苏的长期趋势，反而为财政和货币政策的宽松提供了支持。未来财政刺激更倾向于投资与转移支付，而非现金补贴。同时，通胀压力逐步加大，尤其体现在服务领域。全球市场对宽松政策预期增强，股市整体上涨，大宗商品价格持续上升。缩减QE的时间可能延后至明年，而美联储仍维持鸽派立场。