2021年年度经济展望与宏观策略：稳前棋，步步扩先-20210105-申港证券-51页_2mb
报告摘要
2021年中国宏观经济与投资策略总结
核心内容概述
2021年中国宏观经济呈现修复态势，消费、制造业、出口、房地产及基建等主要领域均表现出不同程度的回暖。整体经济增速有望恢复至常态，但结构性分化仍是主要特征。政策环境逐步转向常态化，货币政策保持“宽信用”趋势，财政政策则兼顾“稳”与“宏观审慎”。大类资产配置方面，建议超配工业品与贵金属，标配农产品，低配债券。
主要观点与关键信息
1. 消费端持续复苏，线下消费修复空间较大
- 必选消费：已恢复至常态，如食品、医药、消费电子等。
- 可选消费：仍处于修复阶段，尤其是线下服务类消费，如餐饮、旅游、酒店、影院等。
- 消费新业态：90后、00后成为消费主力，服务型消费、单身经济、社交化消费等新兴趋势值得关注。
- 新基建与消费结合：5G、人工智能等技术驱动的2C端场景成为结构性亮点，如智能家居、服务机器人、自动驾驶等。
- 消费趋势：政策支持与市场需求共同推动消费修复，预计2021年线下消费、政府投资及消费趋势将为经济增长提供支撑。
2. 制造业投资修复，新周期有望开启
- 制造业投资：仍处于“爬坑”过程，预计2021年将继续修复，全年累计同比增长约12%。
- 库存周期：已从被动去库转向主动补库，产能利用率接近高位，投资意愿回升。
- 修复动力：来自出口需求及线下消费的复苏，带动中下游制造业增长。
- 结构性分化：大型企业修复较快，中小企业仍需时间恢复，出口订单表现良好，制造业投资主要集中在机电、纺织、家具等。
3. 出口维持高增长，对美出口带动效应显著
- 出口表现：全年超预期，外需整体向好，2021年H1有望维系高增长。
- 对美出口：带动整体出口增长，预计2021年H1美国进口需求将持续扩大。
- 对欧盟出口：改善明显，预计随着疫苗接种和产能修复，出口增速将逐步回归正常。
- 重点出口品类：机电、音像设备、纺织制品、家具、塑料及橡胶等。
4. 房地产投资逐步放缓，竣工端支撑市场
- 房地产投资：受政策调控影响，增速逐步放缓，但全年难有大幅回落。
- 竣工支撑：受低库存及集中竣工影响，房地产投资仍具韧性，带动建筑装饰、家电家具等板块。
- 融资政策：三道红线限制房企拿地，但销售端仍具支撑，地产投资对经济贡献不减。
5. 基建增速不及预期，转向新基建
- 基建投资：2020年增速不及预期，2021年将平稳回落。
- 新基建：成为政策重点，如5G、数据中心、工业互联网等，推动新经济发展。
- 投资结构：新基建占比提升，预计未来三年新基建投资将达6万亿元以上。
6. 政策环境转向常态化，稳中偏紧
- 货币政策：从“宽货币”向“宽信用”过渡，保持中性或谨慎偏紧。
- 财政政策：逐步恢复常态，财政赤字率预期回归3%以内，注重宏观审慎。
- 政策风险：若经济复苏和通胀可控，政策可能进一步收紧。
7. 通胀预期温和，核心CPI有望上行
- CPI：受生猪价格拖累仍处于下行通道，但核心CPI中枢可能上行。
- PPI：预计持续回升，受原油燃料价格恢复和海外需求回暖推动。
- 通胀展望：2021年整体通胀温和，但结构性分化明显。
投资策略建议
权益市场
- 关注行业：线下消费（餐饮、旅游、酒店）、地产竣工端、新基建（数据中心、工业物联网）、出口相关产业链（机电、纺织、家具）。
- 趋势：企业盈利改善将成为驱动因素，估值修复或面临阻力。
债券市场
- 建议低配：政策稳中偏紧，经济复苏与通胀温和上行，中长期债市面临压力。
- 期限利差：处于最近5年较低水平，长端利率仍有上行空间。
大宗市场
- 农产品：建议标配，服务价格与食品价格有望随消费修复上行。
- 工业品：建议超配，中美经济复苏共振，推动铜、铝、锌等工业金属价格上涨。
- 贵金属：建议超配，美国名义利率未明显提升，实际利率走低，黄金吸引力上升。
风险提示
- 全球疫情反复及疫苗推行进度与效果不及预期。
- 海外矛盾升级、全球性逆化、海外资产价格调整。
- 经济数据超预期、政策风险、地缘政治风险、民粹主义冲突等。
2021年经济指标预测
| 指标 | 2017A | 2018A | 2019A | 2020E | 2021E |
|---|---|---|---|---|---|
| 实际GDP | 6.90 | 6.70 | 6.10 | 1.60 | 9.00 |
| 名义固定资产投资 | 7.20 | 5.90 | 5.40 | 2.90 | 6.50 |
| 名义社会零售总额 | 9.40 | 8.16 | 8.00 | -3.5 | 13.00 |
| CPI | 1.56 | 2.10 | 2.90 | 2.50 | 1.20 |
| PPI | 6.31 | 3.54 | -0.32 | -1.50 | 1.50 |
| 顺差对GDP贡献度 | 0.6 | -0.60 | 0.70 | 0.25 | 0.10 |
| 利率（1年期存款） | 1.5 | 1.5 | 1.5 | 1.5 | 1.5 |
| 汇率 | 6.59 | 6.89 | 7.01 | 6.50 | 6.20 |
结构性总结
- 消费修复：线下消费、新基建结合场景、90后、00后消费趋势是关键支撑。
- 制造业：修复动力来自出口与消费驱动，新周期有望开启。
- 出口：对美与欧盟出口表现强劲，2021年H1维持高增长。
- 房地产：受竣工周期与低库存支撑，投资韧性较强。
- 基建：增速回落，结构转向新基建，推动数字经济和新经济。
- 政策：转向常态化，货币政策稳中偏紧，财政政策兼顾“稳”与“审慎”。
- 通胀：温和上行，核心CPI可能回升，PPI上行通道开启。
- 资产配置：超配工业品与贵金属，标配农产品，低配债券。
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