20260402-中金公司-中金_联合研究_出口加速_地产上行_香港经济金融季报_14页_4mb

香港经济金融季报总结

核心内容概述

2025年四季度，中国香港经济金融表现总体稳健，总需求持续改善，房地产市场保持高景气度，金融市场呈现结构性调整，银行业资产质量总体可控。

主要观点与关键信息

一、经济表现

• GDP增长：2025年四季度，香港GDP同比增长 $3.8%$，环比增长 $1.0%$，全年GDP同比增长 $3.5%$，较2024年增速提升0.9个百分点。
• 内需回暖：
  • 私人消费开支：同比增长 $2.7%$，较三季度回升0.3个百分点。
  • 本地固定资本形成总额：同比增长 $10.5%$，主要受房地产市场交易回暖推动。
• 外需改善：
  • 货物出口：同比增长 $15.5%$，较三季度加快3.5个百分点，主要受益于贸易不确定性下降和海外AI需求增长。
  • 服务出口：同比增长 $4.8%$，较三季度回落1.8个百分点，金融服务放缓，旅游、运输服务加快。

二、就业与通胀

• 就业市场边际回暖：失业率四季度下降至 $3.8%$，就业不足率小幅上升至 $1.7%$，主要行业失业率均有所回落。
• 通胀温和：四季度整体消费物价指数（CPI）同比增长 $1.3%$，基本CPI增长 $1.1%$，食品价格上升，耐用品价格降幅扩大，私人房屋租金小幅回落，但电力、燃气和水价在2026年可能回升。

三、金融市场

• 基准利率下调：四季度受美联储“鹰派”降息影响，港元汇率先强后弱。四季度贴现窗基准利率下调至 $4.00%$，HIBOR整体下降，但降幅有限。
• 股市震荡下行：四季度恒生指数下跌 $4.6%$，从26,856点降至25,631点，交投活动边际走弱，平均每日成交额为2,303亿港元，较三季度回落 $19%$。
• 资金流动放缓：南向资金和海外资金流入均有所放缓。

四、房地产市场

• 成交量高企：四季度私人住宅总成交量17,185套，同比增长 $14%$，全年成交量同比增长 $21%$，达到2022年以来最高水平。
• 价格同步上涨：中小型及大型单位价格环比分别上涨 $5.2%$ 和 $1.9%$，全年价格同比上涨 $2.9%$ 和 $4.6%$。
• 租金持续上行：四季度私人住宅租金同比上涨 $3.6%$，租售比维持 $3.6%$，与新批住宅按揭利率保持正向利差。
• 开工与土拍改善：四季度住宅开工同比 $+30%$，土拍同比 $+15%$，全年土拍同比 $+211%$，但竣工量同比下滑 $65%$，去化月数约37个月，市场处于去库存阶段。

五、银行业

• 信贷结构调整：地产链相关信贷敞口同比负增，金融业相关信贷敞口增长较快。个人住房按揭贷款和信用卡贷款同比增速分别为 $2.5%$ 和 $2.0%$，零售信贷边际改善。
• 存款增长稳健：四季度客户存款余额环比增长 $1.2%$，外币存款增长较快，CASA存款占比上升至 $43.5%$，存贷比下降至 $52.2%$。
• 资产质量平稳：不良贷款率环比上升5bp至 $2.19%$，关注类贷款占比下降4bp至 $2.00%$，逾期贷款占比下降7bp至 $1.39%$，拨备覆盖率下降至 $33.4%$。
• 商业地产利好：租金回报率与HIBOR形成较阔利差，空置率上升至 $14.1%$，但整体风险可控，未来有望逐步缓解。

关键数据汇总

总结

2025年四季度，中国香港经济金融整体呈现温和复苏态势，总需求改善，房地产市场持续高景气，金融市场结构性调整，银行业资产质量保持平稳。尽管外需有所波动，但整体经济仍保持增长动力，房地产和消费成为主要驱动力。未来，随着降息周期延续和市场信心恢复，香港经济金融有望进一步改善。