> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 申菱环境（301018）研究报告总结 ## 核心内容 申菱环境是一家深耕专用性空调领域的企业，成立于2000年，专注于数据服务类、工业类、特种类、公共建筑及商用类四大应用场景的专用空调产品与服务。公司业务涵盖空调设备制造、工程服务及配件销售，致力于为客户提供人工环境调控整体解决方案。 2022年H1公司主营业务收入达10.78亿元，同比增长59.75%，其中数据服务和工业空调分别增长42.44%和50.50%，表现突出。公司以招投标为主要销售模式，2018-2020年招投标收入占比超过58.55%，且前五大客户收入占比稳定在40%以上，主要客户包括华为、国家电网、中国石化等。 公司设立合资公司布局热泵和储能新赛道，未来有望成为新的利润增长点。同时，公司具备多项核心技术体系，参与制定国家标准和行业标准，拥有454项专利，其中发明专利139项，技术领先。 ## 主要观点 - **市场需求增长显著**：专用性空调下游行业需求旺盛，尤其是数据中心、工业和特种空调市场，预计未来将保持较高增速。 - **技术领先，标准参与**：公司在专用性空调领域拥有六大核心技术体系，参与多项国家标准和行业标准的制定，技术优势明显。 - **营销体系完善**：公司建立了完善的营销服务体系，中标率高于行业平均水平，客户忠诚度高。 - **新业务布局**：公司通过设立合资公司布局热泵和储能领域，顺应节能环保趋势，有望推动国际化战略发展。 ## 关键信息 ### 产品与市场 - **主要产品**：包括机房专用空调、恒温恒湿空调、洁净空调、屋顶式空调、飞机地面空调、VOCs治理设备、污泥低温干化机等。 - **应用场景**：覆盖数据中心、工业产研、交通工程、核电、军工与航天、环保治理等。 ### 财务表现 - **收入增长**：2022年H1主营业务收入达10.78亿元，同比增长59.75%；预计2022-2024年营业收入分别为26.4/36.3/48.8亿元，同比增长46.60%/37.60%/34.60%。 - **净利润增长**：2022年H1归母净利润为2.3亿元，同比增长65.47%；预计2022-2024年归母净利润分别为2.3/3.5/4.8亿元，增速分别为65.50%/50.80%/38.27%。 - **估值**：基于行业可比公司PE及公司热泵新业务溢价，给予2023年37-40倍PE估值，对应市值130-140亿元，每股合理价格区间54.0-58.4元。 ### 市场前景 - **机房空调**：全球数据服务专用空调市场规模年增63-108亿美元，我国数据中心机架规模年均复合增速超30%，未来增长空间大。 - **工业空调**：受益于固定资产投资增加，2021年多个行业增速超20%，公司市场占有率稳定，有望进一步增长。 - **特种空调**：受地铁、核电等基础设施建设及环保政策推动，未来市场需求增长显著。 - **热泵与储能**：热泵市场内外销分别增长17.20%和100.5%，储能温控市场规模有望增长至164.6亿元，CAGR为52.3%。 ## 风险提示 - 市场竞争加剧 - 客户需求波动 - 技术创新风险 - 原材料价格波动 - 管理与研发费用增长对业绩的影响 - 核心技术泄密及技术人员流失 - 测算主观性风险 - 股价异动风险 ## 财务数据与估值 | 项目 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E | |------|------|------|-------|-------|-------| | 营业收入(百万元) | 1,467.26 | 1,798.13 | 2,636.00 | 3,626.95 | 4,881.98 | | 增长率(%) | 8.03 | 22.55 | 46.60 | 37.59 | 34.60 | | 归属母公司净利润(百万元) | 124.61 | 140.32 | 232.18 | 350.15 | 484.14 | | 增长率(%) | 22.78 | 12.61 | 65.47 | 50.80 | 38.27 | | EPS(元/股) | 0.52 | 0.58 | 0.97 | 1.46 | 2.02 | | 市盈率(P/E) | 91.74 | 81.47 | 49.24 | 32.65 | 23.61 | | 市净率(P/B) | 12.84 | 7.94 | 7.02 | 6.05 | 5.17 | | 市销率(P/S) | 7.79 | 6.36 | 4.34 | 3.15 | 2.34 | | EV/EBITDA | 0.00 | 24.76 | 33.52 | 23.15 | 17.14 | ## 业务与客户 - **核心客户**：华为、国家电网、中国石化、首都机场、南方电网等。 - **营销体系**：公司拥有完善的三级服务网络，覆盖全国多个区域，确保客户服务质量。 ## 技术与创新 - **核心技术体系**：包括超高能效、环保绿色工程、智能控制、极端环境保障、防爆防腐、抗震抗冲击等。 - **专利与标准**：公司拥有454项专利，其中发明专利139项，参与多项国家标准和行业标准的制定。 ## 总结 申菱环境凭借在专用性空调领域的深厚积累和技术领先优势，在数据中心、工业、特种空调等市场表现优异。公司通过完善营销服务体系，保持较高的客户忠诚度和中标率，同时布局热泵与储能新赛道，有望实现新的业务增长。未来公司有望在政策与市场需求的双重推动下，持续提升市场份额与盈利能力。