20230829-德邦证券-涪陵榨菜-002507.SZ-2023中报点评_高基数下收入承压_期待需求改善_4页_253kb

维持增持评级的涪陵榨菜研究报告总结

业绩概况

2023年上半年，公司实现营收133.7亿元，同比下降59.7%，归母净利润47.0亿元，同比下降88.7%，扣非归母净利润43.2亿元，同比下降98.4%。第二季度表现更差，营收和净利润同比分别下降21.35%和30.77%。主要受高基数影响，尤其是华东市场。

产品分析

产品结构分化明显：榨菜营收同比下降10.05%，销量下降11.99%，主要因青菜头价格上涨和高基数压力；泡菜逆势高增长，营收同比上升31.46%，销量上升82.0%，推动吨价增长；其他产品也有所增长，但榨菜仍是主力。

成本与费用

毛利率大幅下降，2023年上半年综合毛利率53.05%，同比下降20.5个百分点；第二季度毛利率环比下滑74.8个百分点，主要因榨菜业务增速慢于整体。期间费用率同比下降13.7个百分点，销售费用缩减。

需求展望

短期需求受消费力未恢复影响，但长期成长逻辑清晰。泡菜作为第二曲线重点增长，下饭菜和榨菜酱新品有望借助渠道快速扩张；餐饮事业部拓展B端市场。

投资建议

下调2023-2025年净利润预测至90.0亿元、1,029亿元和1,178亿元，对应EPS 0.78元、0.89元和1.02元/股，维持“增持”评级。

风险提示

风险包括疫情反复、行业竞争加剧、青菜头成本上涨和新品推广不及预期。