20150331-招商证券-沃森生物-300142.SZ-重磅品种潜力大_公司价值被低估_22页_632kb

沃森生物（300142.SZ）详细总结

核心内容

沃森生物是一家国内领先的疫苗研发企业，同时积极布局单抗生物类似物和血液制品领域，形成了“疫苗+单抗+血制品”的大生物药产业链。公司当前股价为50.61元，目标估值为85.00元，投资评级为“强烈推荐-A”。公司具备完善的生物药研发技术平台，多个重磅品种处于临床后期，未来具有较大的成长潜力。

主要观点

• 产业布局全面：公司已构建细菌性疫苗、病毒性疫苗、重组疫苗、新型佐剂疫苗、联合疫苗等研发技术平台，同时通过并购拓展业务范围。
• 重磅品种进展迅速：HPV疫苗进入III期临床，13价肺炎结合疫苗即将获批，23价肺炎多糖疫苗预计三季度获批。
• 技术平台优势显著：公司拥有独立知识产权的二倍体Walvax-2细胞株和国际领先的VIP技术平台，具有较高的安全性和免疫原性。
• 单抗领域布局深入：嘉和生物作为单抗生物类似物研发领军企业，多个产品处于IIa期或临床批件阶段。
• 血制品业务前景广阔：国内血制品供需紧张，行业景气度高，公司已并购河北大安并拟收购广东卫伦，提升血制品产能和市场占有率。
• 市值低估：公司现有市值未充分反映其在疫苗、单抗和血制品领域的成长潜力。

关键信息

财务与估值

• 2014年营业收入：7.19亿元，同比增长23.31%。
• 2014年净利润：1.43亿元，同比增长199.5%。
• 2015-2017年EPS预测：0.28元、0.61元、0.86元。
• 2015-2017年PE预测：178.3倍、82.8倍、59.1倍。
• 2015-2017年PB预测：4.1倍、4.0倍、3.8倍。

疫苗业务

• 23价肺炎多糖疫苗：预计三季度获批，国内仅有3家企业获批，市场规模超10亿元。
• HPV疫苗：国内尚无产品上市，全球市场规模约91.8亿元，按2%接种率测算。
• 13价肺炎结合疫苗：已申报临床批件，预计上半年获批，国内市场潜力大。
• 传统疫苗：Hib和AC结合疫苗市场占有率领先，产品质量高于国际标准。

单抗业务

• 曲妥珠单抗类似物：国内处于IIa期临床，韩国已获得临床批件。
• 英夫利昔单抗类似物：2015年2月获得临床批件。
• 阿达木单抗类似物：国内申请临床处于技术审评阶段，韩国已获批。
• 全球单抗市场：2014年市场规模803亿美元，年增10.6%。

血制品业务

• 河北大安：拥有3个在运营浆站，2个在建，存浆超250吨，年采浆约100吨。
• 广东卫伦：拟并购21%股权，拥有3个浆站。
• 国内采浆量：2013年约5000吨，投浆量约4500吨，供不应求。
• 血制品市场：国内需求约8000吨/年，行业壁垒高，景气度持续。

结构清晰总结

一、完善的生物药产业布局

沃森生物是国内领先的疫苗研发企业，同时布局单抗和血液制品领域。公司通过并购和自主研发，形成了全面的生物药研发体系，包括细菌性疫苗、病毒性疫苗、重组疫苗、新型佐剂疫苗、联合疫苗等。2014年营业收入增长23.31%，净利润增长199.5%。

二、多个重磅品种将陆续获批

• HPV疫苗：进入III期临床，计划入组12000名受试者，预计2018年上市。
• 13价肺炎结合疫苗：已申报临床批件，预计上半年获批。
• 23价肺炎多糖疫苗：预计三季度获批，国内市场潜力大。
• 其他产品：包括DTaP+Hib四联苗、四价流脑结合疫苗等，均处于临床或申报阶段。

三、国内疫苗市场增速远快于全球增速

• 市场结构：以国家免疫计划疫苗为主，新型疫苗占比重较小。
• 市场潜力：国内疫苗市场占全球约8%-9%，未来增长空间大。
• HPV疫苗市场：按2%接种率测算，市场规模约91.8亿元。

四、公司为国内领先的疫苗研发企业

• Hib结合疫苗：国内首支与国际接种程序同步，市场占有率第一。
• AC结合疫苗：采用多糖-蛋白结合技术，市场占有率第二。
• 技术优势：公司拥有二倍体技术平台和VLP技术平台，安全性高、免疫原性好。

五、嘉和生物为单抗生物类似物开发领军企业

• 研发能力：嘉和生物具备从筛选评价到临床试验的全过程能力。
• 在研产品：包括曲妥珠单抗、英夫利昔单抗、阿达木单抗等，均处于临床或申报阶段。
• 市场前景：国内单抗药物市场增长快，预计未来10年为黄金发展期。

六、布局血制品业务

• 供需紧张：国内年采浆量约5000吨，需求约8000吨，供不应求。
• 行业壁垒：血制品企业牌照稀缺，行业整合趋势明显。
• 并购进展：已并购河北大安44%股权，拟收购广东卫伦21%股权，提升血制品产能。

七、沃森生物现有市值未充分反应公司发展潜力

• 市值对比：公司当前市值为115亿元，未反映疫苗、单抗和血制品的潜力。
• 对标企业：智飞生物市值234亿元，中信国健估值200-300亿元，博雅生物市值62.9亿元。
• 成长空间：公司通过持续的研发投入和产业布局，未来成长潜力大。

图表目录

• 图1：沃森生物产业布局
• 图2：2007~2014年公司收入情况
• 图3：2007~2014年公司净利情况
• 图4：沃森生物2014年收入构成
• 图5：沃森生物在研产品及市场潜力
• 图6：2007~2014年全球五大疫苗巨头销售规模
• 图7：2012~2014年国内疫苗批签发结构
• 图8：2006~2013年国内疫苗市场规模
• 图9：2007~2014年全球HPV疫苗市场规模
• 图10：2006~2014年Prevnar疫苗全球市场规模
• 图11：2009~2014年国内23价肺炎多糖疫苗批签发
• 图12：2006~2014年全球单抗药物市场
• 图13：2014年全球单抗市场结构
• 图14：2014年主要单抗药物占比
• 图15：2007~2014年国内样本医院单抗药物市场
• 图16：2003~2014年曲妥珠单抗全球销售额
• 图17：2007~2014年国内样本医院主要单抗药物销售规模
• 图18：2001~2014年国内血制品行业投浆量

表格目录

• 表1：沃森生物产品、技术与业务平台
• 表2：国内Hib及AC结合苗批签发格局
• 表3：沃森生物VLP技术平台与二倍体技术平台
• 表4：沃森生物在研新型疫苗研发进展
• 表5：国内HPV疫苗市场容量测算
• 表6：沃森生物在研单抗进展
• 表7：同规模血制品公司对比
• 表8：沃森生物四块业务与对标企业

风险提示

• 新品进度低于预期：可能影响公司业绩增长。
• 研发投入高：短期内可能对经营利润造成压力。
• 市场竞争加剧：在疫苗、单抗和血制品领域，可能面临激烈竞争。