20191103-广发证券-家用电器行业投资策略周报：三季报板块表现略超预期，继续推荐白电、厨电龙头_33页_1mb

家用电器行业总结

核心内容

2019年第三季度，家用电器行业在宏观经济承压、地产景气度下行及终端需求疲软的背景下，依然实现了收入正增长，展现出较强的韧性。板块盈利持续改善，主要得益于原材料价格下降、增值税下调及汇率波动等成本端利好。随着地产竣工周期趋稳，预计终端需求将逐步回暖，行业有望迎来拐点。

主要观点

• 行业表现：三季报板块表现略超预期，白电、厨电龙头增长稳健，建议继续关注。
• 市场趋势：竣工企稳带动家电社零同比回暖，空调出货环比改善显著，反映终端需求回暖。
• 龙头表现：格力电器、美的集团、海尔智家等白电龙头业绩稳健，受益于成本端红利；老板电器、华帝股份等厨电龙头基本面有望回升。
• 投资建议：短期关注Q4-Q1估值切换行情，长期看好龙头企业的竞争力和增长潜力。
• 行业动态：便携式品质小家电消费趋势逐渐显现，市场空间广阔；9月空调内销意外高增，但四季度能否持续仍需观察。
• 公司动态：美的发布全屋定制取暖产品，格力混改即将落地，有望提升估值。

关键信息

一周行情回顾（2019.10.28-2019.11.01）

• 沪深300指数上涨1.4%，家电板块上涨8.7%，其中白电指数上涨9.3%，表现优于行业平均水平。
• 2019年全年家电板块涨幅达52.9%，高于沪深300的31.3%。

2019W43（2019.10.21-2019.10.27）行业主要品类数据

• 空调：线下销量YoY+16.9%，线上销量YoY-15.4%。
• 冰箱：线下销量YoY+12.1%，线上销量YoY+12.3%。
• 洗衣机：线下销量YoY+4.0%，线上销量YoY+17.8%。
• 油烟机：线下销量YoY-5.7%，线上销量YoY+9.9%。

行业动态

• 9月全产业链数据：空调产业链表现良好，壁挂炉同比增长86.5%；便携式小家电市场增长显著，成为消费新亮点。
• 空调Q4出货预期：9月空调内销出货增长8.1%，但需关注四季度能否持续。
• 便携式小家电：市场空间大，尤其是租房人群、都市白领和差旅人群，百元以内机型最受欢迎，高颜值产品需求上升。

原材料及汇率变动

• 铝价上涨1.6%，铜价下跌0.7%，原油价格下跌2.3%，面板价格继续下行。
• 人民币兑美元升值，有助于提升盈利能力。

风险提示

• 原材料价格大幅上涨
• 汇率大幅波动
• 行业需求趋弱
• 市场竞争环境恶化

投资建议

• 白电龙头：继续推荐格力电器、美的集团、海尔智家，因其在弱需求背景下仍能保持稳健增长，且具备估值切换机会。
• 厨电龙头：推荐老板电器、华帝股份，因其基本面有望触底回升。
• 其他公司：新宝股份、九阳股份等小家电企业表现良好，但需关注竞争格局。

重点公司财务分析

公募基金持仓

• 家电板块配置比例仍处于近年同期高位，Q3配置比例为5.3%，低于Q2但高于历史平均水平。
• 白电、厨电、小家电配置比例分别为4.7%、0.1%、0.3%，环比均略有下降。
• 美的集团、格力电器、海尔智家、老板电器等公司获得增持。

北上资金持仓

• 北上资金超配家电行业，占比8.0%。
• 白电龙头美的集团、格力电器、海尔智家受北上资金青睐，占比分别为15.1%、12.0%、12.5%。
• 厨电龙头老板电器、华帝股份、浙江美大也获得一定配置。

总结

2019年第三季度，家电行业在多重成本端利好推动下，盈利持续改善，尽管终端需求较弱，但龙头企业仍表现出较强的竞争力和增长韧性。随着地产竣工周期趋稳，行业有望迎来新的增长点，特别是白电和厨电板块。便携式小家电市场表现亮眼，成为新的增长亮点。混改、股权激励等治理优化措施有望提升龙头企业的估值空间。当前建议继续关注白电和厨电龙头，把握估值切换和行业复苏机会。