20230809-华安证券-甘源食品-002991.SZ-深化改革后收入增长提速_成本下行促进盈利能力修复_4页_245kb

甘源食品2023年中报分析总结

业绩摘要

甘源食品发布2023年半年度报告，实现营收826亿元，同比增长346%；归母净利润120亿元，同比增长1909%；扣非归母净利润103亿元，同比增长2144%。第二季度（Q2）营收435亿元，同比增长481%；归母净利润64亿元，同比增长2465%；扣非归母净利润53亿元，同比增长5335%。业绩接近前期预告区间。

增长驱动因素

• Q2收入加速：主要受益于渠道改革，传统商超渠道改善，量贩零食和高端会员渠道增量显著。电商渠道保持高增长，散装渠道增速转正。
• 渠道分配：经销模式收入680亿元，同比增长363%；电商模式收入124亿元，同比增长364%。
• 产品创新：综合果仁及豆果系列收入同比增长481%，占比升至31.9%，主导收入增长；其他系列如薯片、花生销量大幅增长。

财务健康

• 毛利率：23H1毛利率35.6%，同比提升3.5个百分点，核心原因为棕榈油价格下降34.3%。
• 费用率：销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降3.9、1.2、0.4、0.1个百分点；净利率提升至14.5%，同比增加7.8个百分点。
• 整体盈利：财务指标显示，ROE从105%提升至162%，负债率稳定。

未来展望

• 盈利预测：预计2023-2025年营业收入年复合增长30.2%，归母净利润年复合增长34.4%；2025年EPS为4.85元，PE从28倍降至17倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为估值合理，成长空间可观。
• 风险提示：包括渠道扩张慢于预期、行业竞争加剧、成本压力等。

结论

甘源食品通过改革和产品创新驱动，实现高速增长，财务指标改善，前景乐观。