20200930-安信证券-远茂股份-839551.OC-远茂股份_乘灵活用工之风_一站式_综合型业务流程外包服务商_25页_2mb

远茂股份总结

公司概况

远茂股份是一家专注于灵活用工的一站式、综合型业务流程外包服务商，成立于2011年，注册资本4726.5万元，总部位于上海浦东陆家嘴。公司业务涵盖生产制造、物流仓储、物业管理等多个行业领域，主要提供灵活用工服务和策划咨询服务。

核心业务

收入构成

• 灵活用工业务收入占比长期保持在99%以上，是公司收入的主要来源。
• 2017年至2019年，灵活用工业务收入分别为5.66亿元、6.55亿元和7.86亿元，呈持续增长趋势。
• 2020年上半年，公司营收基本持平，净利润同比增长22.09%。

业务类型

• 业务流程外包（BPO）：客户将专项业务、工序、流程外包给公司，公司负责现场管理和质量管理。
• 岗位外包：客户将特定岗位外包给公司，公司负责通用性人事管理及现场安全管理。

公司积极发展高附加值的BPO业务，并通过分包低技术含量工种，实现资源优化配置。

应用领域

公司灵活用工服务覆盖物流服务、生产服务、技术工种服务、商超零售服务、物业服务等多个领域，客户主要分布于汽车制造、食品加工、物流、医药、快消等行业，其中与延锋百利得、光明乳业、国药集团等企业保持长期合作关系。

竞争优势

稳定增长

• 营收和归母净利润持续增长，2017-2019年营收年均增长15.74%，净利润年均增长20.39%。
• 2020年上半年营收小幅下降，但净利润仍保持增长。

客户资源

• 客户以外资与国有企业为主，合作关系稳定，客户资源优质。
• 前五大客户销售额占比逐年下降，显示客户结构更加分散，公司客户忠诚度高。

区位优势

• 上海地区营收占比长期保持在85%左右，公司正在向全国市场拓展。
• 上海地区毛利率略高于其他地区，主要由于人工和社保成本较高。

品牌优势

• 公司通过为客户降本增效，赢得了客户的长期信赖。
• 获得多项行业荣誉，如“中国最具影响力的人力资源服务企业”、“2018亚太人力资源开发与服务博览会创新奖”等，品牌影响力稳步提升。

募投项目

公司拟公开发行不超过1,575.50万股，募资1.61亿元，用于信息系统建设、全国营销及技术服务体系建设以及补充流动资金。募集资金将提升公司信息化水平和全国市场拓展能力。

行业视角

行业背景

• 灵活用工市场持续增长，2017-2019年复合增速约17.0%，预计2018-2020年复合增速为22.8%。
• 截至2019年底，全国人力资源服务机构数量达3.96万家，从业人员67.48万人，行业整体保持快速增长。

驱动因素

• 新经济发展：电子商务、即时物流、大数据等新经济行业推动了灵活用工需求。
• 劳工缺口：随着第三产业占比提升，劳动力供需关系由供大于求转为求大于供，灵活用工成为重要用工方式。
• 政策支持：政府出台多项政策鼓励发展人力资源服务业，推动灵活用工市场发展。

市场规模

• 2020年灵活用工市场规模预计达591亿元，2023年预计增长至261.8万人。
• 中国灵活用工渗透率较低，仅约1%，相比发达国家有较大发展空间。

横纵分析

可比公司

• 主要可比公司包括万宝盛华、人瑞人才、科锐国际、中融股份、新联股份、华中人才、点米科技。
• 科锐国际为行业龙头，远茂股份在新三板公司中规模领先，但整体仍小于科锐国际。

成长能力

• 公司营收和净利润增速处于行业平均水平，2018年和2019年分别增长15.74%和20.14%。
• 公司积极开拓外地市场，上海以外地区营收逐年增长。

盈利能力

• 2017-2019年灵活用工业务毛利率分别为7.35%、8.02%和7.89%，与行业平均水平基本一致。
• 2020年上半年销售毛利率提升至10.71%，净利率达6.58%，盈利能力增强。

费用水平

• 销售费用率略低于行业平均水平，主要得益于稳定客户关系和严格费用控制。
• 管理费用率与新联股份相近，低于科锐国际等公司，主要由于业务类型和经营模式的差异。

营运能力

• 应收账款余额与营收增长保持同步，占比稳定在14.62%-15.28%之间。
• 应收账款周转率保持稳定，处于行业合理水平，回款情况良好。

估值对比

• 截至停牌前，远茂股份市值为6.38亿元，对应PE为14.27X。
• 与科锐国际（PE 64.40X）和万宝盛华（PE 20X）相比，公司估值明显偏低，具有一定的估值优势。

风险提示

• 客户集中风险：前五大客户销售额占比较高，存在客户集中度过高的风险。
• 宏观经济波动风险：经济环境变化可能影响公司业务发展。
• 社会保险、住房公积金补缴风险：随着政策调整，公司可能面临补缴社保和公积金的风险。

总结

远茂股份作为一家专注于灵活用工的一站式服务提供商，凭借良好的品牌信誉、稳定的客户关系和区域优势，实现了持续的营收和利润增长。公司积极拓展全国市场，优化业务结构，专注于高附加值的BPO业务，提升盈利能力。在政策支持和行业高增长背景下，公司具备良好的发展潜力，但需关注客户集中度和宏观经济波动等风险。