策略专题：原油黑天鹅，历史回顾、中国故事和A股展望-20200311-中原证券-19页_2mb

原油黑天鹅：历史回顾、中国故事和A股展望

核心内容

本报告从历史经验出发，分析了近期原油价格下跌的原因、影响及未来走势，同时探讨了中国在全球原油市场中的角色变化以及A股在外部冲击下的表现与策略建议。报告指出，尽管原油价格下跌短期内对市场带来冲击，但A股有望在政策、流动性、市场结构等方面展现韧性，走出独立行情。

主要观点

1. 原油价格下跌回顾：事件驱动与供需博弈

• 近30年原油价格出现五次显著下跌，基本源于供需失衡，止跌则多因OPEC减产。
• 原油价格变化与全球净需求波动高度相关，是经济周期的重要指标。
• 美联储的货币政策与原油价格波动有一定关联，但近年来相关性减弱。

2. 当前原油价格形成基础分析

• 中长期：全球原油供需基础向好，OPEC产油量持续下降，油轮运力减少，原油库存下降。
• 短期：疫情扩散导致全球原油需求预期反转，叠加OPEC未能达成新的减产协议，加剧市场不确定性。
• 未来展望：若OPEC达成新的减产协议，原油价格有望回升，但受疫情和新能源发展影响，反弹空间有限。

3. 原油价格冲击下的中国故事

• 中国经济体量增长，石油需求占比已与欧盟相当，对全球原油市场影响显著。
• 中国经济结构转型，投资需求增速回落，能源需求边际贡献下降。
• 疫情对中国经济造成显著冲击，抑制全球原油需求，中国成为全球需求下滑的重要推手。

4. 原油价格波动对A股影响

• 原油价格下跌引发美股熔断，A股也受到明显冲击，但具备走出独立行情的基础。
• A股与美股相关性较低，具备风险分散功能，且国际化进程加快，吸引境外资金。
• 中国资产定价更合理，利率曲线斜率仍为正，人民币汇率企稳，表明市场对人民币资产的认可度提升。

关键信息

原油下跌原因与影响

• 主要原因：OPEC+会议谈判失败，沙特与俄罗斯对市场份额的争夺，叠加疫情冲击全球需求。
• 影响：原油价格大幅下跌，推动PPI与CPI背离，全球原油需求出现自2009年以来首次下降。

中国原油需求变化

• 2018年中国原油需求占比已达13.9%，与欧盟持平。
• 2019年我国成品油进口波动可有效解释原油价格波动，显示中国对全球能源市场的重要性。
• 疫情对消费和投资造成显著拖累，预计拖累全年GDP增速约0.4个百分点。

A股市场表现与策略建议

• 短期：受原油下跌和美股熔断影响，A股承压，但具备一定避险属性。
• 中长期：A股有望走出独立行情，呈现成长风格，受益于新基建政策和经济复苏预期。
• 策略建议：短线保持6-8成仓位，关注半导体、电子、基础化工、农林牧渔、贵金属、消费蓝筹等板块；长线继续关注金融、贵金属和优质成长股。

风险提示

• 经济政策和数据低于预期
• 流动性超预期收紧
• 中美贸易再生端倪
• 疫情控制低于预期

图表要点（摘要）

• 图表1：历史上原油价格大跌事件及原因
• 图表2：原油价格大跌的触发与止跌原因
• 图表3：原油价格与全球净需求关系
• 图表4：原油下跌期间美联储货币政策变化
• 图表5：当前全球PMI企稳迹象
• 图表6：发达国家经济意外指数回升
• 图表7：原油产能趋势性下降
• 图表8：油轮运量边际下降
• 图表9：原油库存环比上升
• 图表10：澳元日元交叉汇率下行
• 图表11：沙特财政赤字情况
• 图表12：OPEC市场份额边际衰减
• 图表13：德国新能源汽车销量增长
• 图表14：新能源需求增速稳健
• 图表15：中国原油需求占比持续提升
• 图表16：中国成品油进口波动解释原油价格
• 图表17：我国投资需求增速回落
• 图表18：我国石油需求表现低迷
• 图表19：我国恩格尔系数和单位能耗下降
• 图表20：我国经济向消费型转变
• 图表21：2月PMI主要分项全面收缩
• 图表22：原油价格变化推动PPI与CPI背离
• 图表23：节前房地产需求不振
• 图表24：地产增速剪刀差变化
• 图表25：预测疫情对消费及GDP拖累影响
• 图表26：道指单日大跌
• 图表27：美股历史上单日跌幅排名
• 图表28：A股年初表现优于全球市场
• 图表29：全球主要指数与道指相关性
• 图表30：中美利差走阔
• 图表31：人民币汇率边际企稳
• 图表32：湖北省外新增病例数下降
• 图表33：国际疫情发展不容乐观
• 图表34：新基建三大网络七大方向
• 图表35：七大基建指数涨跌幅
• 图表36：充电桩保有量与新能源汽车产量增速有望抬升
• 图表37：铁路投资增速亟待改善
• 图表38：近期原油、燃油等价格表现
• 图表39：近期煤炭库存与消耗表现

总结

原油价格波动与全球经济周期、供需关系及政治因素密切相关。近期OPEC+谈判失败、疫情冲击和市场避险情绪共同导致原油价格下跌。中国作为全球第二大经济体和能源消费国，其需求变化对全球原油市场影响显著，但经济结构转型使其边际贡献下降。A股在外部冲击下表现出一定韧性，未来有望走出独立行情，成为全球市场的“避风港”。报告建议投资者在短期保持较高仓位，关注成长与避险板块；长线则继续关注金融、贵金属和优质成长股。