20210818-财信证券-彤程新材-603650.SH-国产KrF光刻胶龙头进军ArF_股权激励彰显发展决心_5页_576kb

公司点评总结

核心内容

彤程新材（603650）是一家专注于化工和化学制品领域的公司，2021年8月18日首次获得“谨慎推荐”评级，其股价合理区间为56.03-65.37元。公司通过多种业务布局和技术研发，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。

主要观点

• 业绩增长显著：2021年上半年，公司实现营业收入11.72亿元，同比增长24.30%，归母净利润2.37亿元，同比增长31.72%。尽管Q2归母净利润同比略有下降，但公司整体仍保持稳健增长。
• 光刻胶业务拓展：公司积极布局光刻胶领域，已收购国内半导体光刻胶龙头北京科华微电子56.56%的股权及面板光刻胶龙头北旭电子45%的股权，并计划投资6.9853亿元建设“ArF高端光刻胶研发平台建设项目”，预计2023年末建成。
• 股权激励计划：公司发布了2021年限制性股票激励计划，授予152名激励对象400万股，要求未来三年收入增速分别不低于20%、60%、110%，以激励员工并推动公司发展。
• PBAT项目进展顺利：公司获得巴斯夫PBAT专利的独家授权，计划建设10万吨/年可生物降解材料项目，一期年产6万吨，预计2022年二季度正式投产。
• 成本与利润波动：由于原材料价格上涨，公司橡胶助剂业务短期利润承压，但通过生产设备更新和扩建项目，预计未来产能和市占率将稳步提升。

关键信息

交易数据

• 当前价格：54.98元
• 52周价格区间：28.00-41.79元
• 总市值：32615.55百万元
• 流通市值：32615.55百万元
• 总股本：59322.57万股
• 流通股：59322.57万股

投资要点

• 事件1：2021年H1营收、利润双增长。
• 事件2：公司计划投资建设ArF高端光刻胶研发平台。
• 事件3：发布股权激励计划，推动业绩增长。

财务预测摘要

投资评级系统说明

• 股票投资评级：

  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

风险提示

• 项目投产不及预期
• 光刻胶研发、认证不及预期
• PBAT竞争格局恶化
• 原材料波动

财务指标分析

成长性

• 营业收入增长率：1.5%、-7.3%、11.0%、35.7%、16.0%
• 营业利润增长率：-26.2%、28.8%、47.0%、44.5%、19.7%
• 净利润增长率：-19.8%、24.2%、22.8%、51.2%、22.1%
• EBITDA增长率：22.6%、-2.4%、8.5%、38.3%、17.6%
• EBIT增长率：21.6%、-1.9%、7.2%、40.2%、17.7%
• NOPLAT增长率：-22.5%、53.8%、29.4%、40.2%、17.7%
• 投资资本增长率：88.4%、24.1%、5.9%、7.1%、-0.5%
• 净资产增长率：4.6%、8.2%、12.8%、14.7%、15.9%

利润率

• 毛利率：34.7%、33.5%、33.4%、34.6%、36.9%
• 营业利润率：16.5%、22.9%、30.3%、32.3%、33.3%
• 净利润率：15.0%、20.1%、22.2%、24.7%、26.0%
• EBITDA/营业收入：34.2%、36.0%、35.2%、35.9%、36.4%
• EBIT/营业收入：31.3%、33.2%、32.0%、33.1%、33.6%

运营效率

• 固定资产周转天数：62、65、64、54、52
• 流动营业资本周转天数：89、109、125、107、96
• 流动资产周转天数：336、346、292、228、216
• 应收账款周转天数：88、96、89、91、92
• 存货周转天数：29、34、29、30、30
• 总资产周转天数：592、763、703、538、490
• 投资资本周转天数：303、478、491、385、343

投资回报率

• ROE：14.7%、16.8%、18.7%、25.0%、26.6%
• ROA：7.8%、9.3%、13.7%、17.2%、21.1%
• ROIC：24.1%、19.7%、20.5%、27.2%、29.9%

费用率

• 销售费用率：4.4%、4.6%、4.4%、4.5%、4.5%
• 管理费用率：6.0%、6.4%、5.9%、6.1%、6.1%
• 财务费用率：0.1%、2.7%、1.7%、0.8%、0.3%
• 三费/营业收入：10.6%、13.6%、12.0%、11.4%、10.9%

偿债能力

• 资产负债率：41.0%、43.0%、31.2%、31.4%、18.5%
• 负债权益比：69.5%、75.4%、45.3%、45.8%、22.6%
• 流动比率：1.16、1.10、1.29、1.48、2.43
• 速动比率：1.04、0.99、1.15、1.25、2.14
• 利息保障倍数：253.66、12.50、18.82、40.47、112.67

分红指标

• DPS（元）：0.33、0.34、0.45、0.69、0.81
• 分红比率：58.5%、48.5%、51.8%、52.9%、51.1%
• 股息收益率：1.1%、1.1%、1.4%、2.2%、2.6%

业绩和估值指标

• EPS（元）：0.56、0.70、0.86、1.30、1.59
• BVPS（元）：3.84、4.18、4.60、5.20、5.98
• PE（X）：55.64、44.81、36.49、24.13、19.76
• PB（X）：8.18、7.52、6.82、6.04、5.25
• P/FCF：-190.00、113.44、-54.59、43.04、42.75
• P/S：8.33、8.99、8.10、5.97、5.14
• EV/EBITDA：24.57、25.71、23.60、16.95、14.05
• CAGR（%）：38.3%、33.4%、12.6%、38.3%、33.4%
• PEG：1.45、1.34、2.90、0.63、0.59
• ROIC/WACC：2.36、1.92、2.01、2.66、2.92
• REP：3.25、3.27、2.95、2.07、1.84

总结

彤程新材在2021年展现出良好的业绩增长，尤其在电子化学品和光刻胶业务方面表现突出。公司通过内外兼修的方式拓展业务，包括收购和建设新项目，同时实施股权激励计划以增强员工积极性。尽管面临原材料成本上升带来的短期压力，但公司通过技术升级和产能扩张，预计未来业绩将持续提升。当前估值合理，给予“谨慎推荐”评级。投资者需关注项目进展、技术认证及市场竞争等风险因素。