多因子Alpha系列报告之（三十五）：宏观视角下的风格轮动探讨-20180408-广发证券-30页-1mb

宏观视角下的风格轮动探讨总结

核心内容

本报告探讨了宏观环境变化对股市风格轮动的影响，并基于历史数据构建了两种主要策略——宏观事件驱动策略与宏观趋势匹配策略，以及它们的综合策略。通过分析宏观因子与风格因子之间的关系，研究发现宏观经济环境的变化能够显著影响不同投资风格的表现，从而为投资者提供风格配置的参考依据。

主要观点

1. 宏观环境与风格轮动密切相关：股市中的投资风格（如价值、成长、大小盘等）会随着宏观经济的变化而发生轮动，投资者的风险偏好和市场情绪会随之变化。
2. 宏观事件驱动策略：该策略通过识别特定宏观事件的触发条件，来预测风格因子的表现，从而进行风格配置。策略在2006年-2018年期间累计超额收益率达346.59%，胜率为66.44%，最大回撤为51.79%。
3. 宏观趋势匹配策略：该策略通过比较当前宏观因子走势与历史宏观因子走势的相似性，寻找最佳匹配时间点，并据此预测未来风格的有效性。策略在2006年-2018年期间累计超额收益率为183.66%，胜率为65.14%，最大回撤为19.42%。
4. 综合策略：结合宏观事件驱动策略和宏观趋势匹配策略，通过宏观事件确定风格因子，并通过趋势匹配策略配置权重。综合策略在2006年-2018年期间累计超额收益率为270.88%，胜率为71.56%，最大回撤为22.08%。

关键信息

宏观因子与事件模式

本报告考虑了以下9大类宏观因子：

• 工业与固定资产投资
• 消费与价格指数
• 货币
• 银行
• 利率及利差
• 市场景气度
• 海外市场
• 权益市场
• 国民经济

结合了8种宏观事件模式（如短期突破布林带上界、连续上涨、近期新高等），构成了312种宏观事件模式。

风格因子

共分为7大类，包含45个风格因子，如：

• 盈利类（销售净利率、毛利率等）
• 成长类（股东权益增长率、总资产增长率等）
• 技术类（换手率、股价反转等）
• 质量类（存货周转率、流动比率等）
• 杠杆类（资产负债率、流动负债率等）
• 价值类（股息率、EP、SP、BP等）
• 规模类（流通市值、总资产等）

每个风格因子根据其经济学意义设定了初始的预判方向（如盈利类因子为正向预测）。

策略筛选逻辑

• 正向宏观事件筛选：若触发次数超过15次、平均收益率为正、胜率超过50%，则认为该事件有效。若不满足，则剔除。
• 反向宏观事件筛选：对规模类及动量类因子，触发次数限制为10次，要求触发IR、IC、胜率至少有一个超过指定阈值（如IR>0.7、IC>0.02、胜率>70%）。
• 筛选后保留最多5个有效宏观事件，以提高预测能力。

实证表现

• 宏观事件驱动策略：

  • 累计超额收益率：346.59%
  • 胜率：66.44%
  • 最大回撤：51.79%
  • 2018年以来超额收益率：-0.12%，胜率：66.67%

• 宏观趋势匹配策略：

  • 累计超额收益率：183.66%
  • 胜率：65.14%
  • 最大回撤：19.42%
  • 2018年以来超额收益率：-3.91%，胜率：33.33%

• 综合策略：

  • 累计超额收益率：270.88%
  • 胜率：71.56%
  • 最大回撤：22.08%
  • 2018年以来超额收益率：-1.45%，胜率：66.67%

有效宏观事件示例

• 流通市值（小盘）：当PPI同比突破6个月布林带上轨时，小盘股胜率高达82.61%，年化IR为3.97。
• 流通市值（大盘）：当BDI突破布林带上轨时，大盘股胜率高达60%，年化IR为1.09。
• 毛利率：当OECD综合领先指标连续上涨9期时，毛利率风格胜率高达77.78%，年化IR为1.63。
• EP风格：当1年期国债利率创下最近6期新高时，EP风格胜率高达76.47%，年化IR为2.07。
• 一个月股价反转：当PE值创最近6期新低时，一个月股价反转风格胜率高达86.11%，年化IR为3.22。

风险提示

本报告基于历史数据统计、建模和测算，仅作为风格轮动中风格配置的研究参考。在宏观政策超出预期波动或市场环境发生重大变化时，策略可能存在失效风险。

图表索引

• 图1：大盘价值指数与小盘成长指数近2年表现对比
• 图2：流通市值（小盘）的事件驱动示例
• 图3：流通市值（大盘）的事件驱动示例
• 图4：毛利率风格的事件驱动示例
• 图5：EP风格的事件驱动示例
• 图6：一个月股价反转风格的事件驱动示例
• 图7：一年股价动量风格的事件驱动示例
• 图8：宏观事件驱动策略回测结果
• 图9：宏观趋势匹配示例（2016/09/30与2008/10/31）
• 图10：宏观趋势匹配策略回测结果
• 图11：综合策略回测结果

表格索引

• 表1：宏观因子汇总
• 表2：事件模式说明
• 表3：风格因子汇总
• 表4：宏观事件驱动策略分年度收益表现
• 表5：风格因子对应事件驱动表
• 表6：待选宏观因子
• 表7：最佳宏观因子组合
• 表8：宏观趋势匹配策略分年度收益表现
• 表9：综合策略分年度收益表现
• 表10：综合策略2018年3月推荐风格因子组合