20150310-招商证券-飞力达-300240.SZ-原行业向下难逆_公司试图新突破_28页_2mb

飞力达（300240.SZ）总结

核心内容

飞力达是一家专注于IT产业一体化供应链管理的现代物流服务商，提供进出口通关、产线喂料、货运代理、运输配送、仓储服务、流通加工、组装出货等整体物流解决方案。公司具备显著的区域优势和IT物流业务优势，正积极拓展跨行业、跨领域的物流业务，并计划通过融达物流园的投产来培育新的利润增长点。

主要观点

• 区域优势：飞力达在昆山拥有显著的IT产业聚集优势，昆山地区营收占比达48.7%，且其仓储资源覆盖全国多个地区，包括江苏、浙江、上海、山东、四川、重庆、陕西、广东、香港和台湾等地，总面积达390,577平方米。
• IT物流业务优势：公司IT产业收入占比达90-95%，与联想、华硕、宏碁、索尼和爱立信等全球知名品牌商建立了良好的合作关系，毛利率稳定在40%以上。
• 跨行业跨领域发展：公司通过贸易执行业务为入口，积极布局跨行业仓储物流业务。已取得纬创FTL项目的成功合作，并为宏图三胞提供成熟配送业务模式，未来有望在跨行业、跨领域取得突破。
• 融达物流园投产：融达物流园首期项目预计2014年Q4投入运营，依托上海期货交易所，预计年交割量200万吨，净利率约为15%，首期年净利贡献约1,500-2,500万元。
• 财务表现：公司2014年上半年营收同比增长50.0%，净利润同比下降41.2%，但随着业务拓展和仓库利用率提升，公司业绩有望企稳回升。

关键信息

股价与估值

• 目标估值：24元
• 当前股价：18.68元
• 总市值：30亿元
• 流通市值：30亿元
• 每股净资产（MRQ）：5.9元
• ROE（TTM）：4.3%

财务数据

业务结构

贸易执行业务

• 江苏易智：持股60%，2013年营收69,385.74万元，净利润-4.04万元。
• 江苏富智：持股100%，2013年营收19,738.37万元，净利润246.56万元。
• 主要客户：包括鲲鹏通讯、杭州纽创电子、上海晨想信息技术等，合同金额超过1亿元。

综合物流业务

• 仓库面积：目前约39万平方米，其中昆山地区约15万平方米，未来收入增长依赖于仓库扩张和利用率提升。
• 仓库面积与收入增速高度相关：2014年9月昆山募投仓库投产后，综合物流业务表现优异，毛利率稳定在40%以上。
• VMI模式：公司利用系统对接品牌商/制造商/供应商，实现快速出货，最快时效可两小时出货。

融达物流园

• 定位：大宗品综合物流中心，服务包括仓储管理、货物运输、装卸及流通加工。
• 首期项目：预计2014年Q4投入运营，首期占地200亩，预计年交割量200万吨。
• 净利率：保守预计15%左右，首期年净利贡献约1,500-2,500万元。

行业对比

• 主要竞争对手：新宁物流（IT仓储为主）、华鹏飞（运输为主）。
• 市值：2014年末华鹏飞市值略超飞力达，但飞力达业务发展和估值潜力被看好。

风险提示

1. 台湾IT代工产业急剧下滑。
2. 兼并企业不达预期。

投资评级

• 维持“强烈推荐-A”：公司管理能力优秀，积极进取，通过内生发展和收购等方式培育新的增长点。

财务预测与展望

• 未来增长点：跨行业跨领域发展、融达物流园投产。
• 仓库扩张：公司持续扩张仓库面积，提升利用率，预计对业务增长有显著影响。
• 盈利能力：综合物流业务毛利率高，未来有望通过新业务和新项目提升整体盈利能力。

总结

飞力达在IT物流领域具有显著优势，依托昆山的区域资源和全国仓储网络，提供一体化供应链物流服务。公司积极拓展跨行业、跨领域物流业务，且融达物流园投产有望成为新的利润增长点。尽管面临IT产业景气度下降和行业竞争压力，但公司凭借良好的业务模式和战略布局，未来仍有较大的增长潜力。当前估值较低，投资评级为“强烈推荐-A”，目标价24元。