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光大证券2020年半年度业绩报告摘要：双焦策略周报（2025年5月11日）

市场概况
本周焦煤现货及期货价格下跌，焦炭现货及期货价格亦同步下行。焦煤主力合约JM2509下跌28元/吨，焦炭主力合约J2509下跌325元/吨。焦煤基差走强，焦炭基差走弱，反映现货与期货价差变化。

供需分析

1. 供应端：焦煤供应宽松，523家煤矿原煤产量增加0.4万吨，精煤产量增加0.17万吨；洗煤厂原煤及精煤库存同步上升，独立焦企产量减少0.11万吨，钢厂焦炭产量减少0.08万吨。
2. 需求端：247家钢厂高炉产能利用率回升0.9%，铁水产量增加29万吨/日至2456.4万吨/日，对焦炭需求形成支撑；但受五一假期影响，钢材表需环比回落778.1万吨至2139万吨，同比减少4799万吨，需求预期不及预期。

库存变动

• 焦炭库存：独立焦企库存减少197万吨，钢厂焦炭库存减少419万吨，港口库存减少904万吨，焦炭总库存下降1775万吨，部分区域库存可用天数减少。
• 焦煤库存：523家煤矿原煤库存增加2183万吨，精煤库存增加3191万吨；洗煤厂原煤及精煤库存分别增加381万吨和339万吨；独立焦企炼焦煤库存减少3511万吨，钢厂焦煤库存增加242万吨，港口库存减少1397万吨，焦煤总库存下降5082万吨。

价格与利润

• 焦炭：现货价格弱势运行，天津、吕梁及唐山准一级冶金焦价格稳定，日照准一级冶金焦下跌30元/吨；期货价格走弱，J2509合约利润缩小，但焦化企业生产利润改善，部分企业盈利。
• 焦煤：现货价格下跌，山西中硫主焦煤跌10元/吨，柳林低硫主焦煤跌60元/吨；进口蒙煤价格下行，蒙5#原煤跌10元/吨，蒙3#精煤跌15元/吨；焦煤期货JM2509下跌28元/吨，盘面利润接近盈亏平衡。

市场预期与趋势
供需整体宽松格局未改，焦煤总库存、焦炭总库存均呈现去化趋势。但市场参与者信心偏弱，需等待政策落地。短期内双焦期货或呈现低位震荡态势。铁水产量创新高（24564万吨/日）支撑原料需求，但下游采购谨慎，叠加宏观负面因素，供需宽松预期持续。

关键数据

• 焦煤2509合约相比2501合约价差走强，现货基差扩大。
• 焦炭期货合约价差收窄，现货价格企稳。
• 独立焦企与钢厂开工率小幅回落，但生产积极性维持。
• 焦煤生产企业成本分化，约25%成本超1000元/吨，低利润背景下市场或面临负反馈压力。

总结
本周双焦市场延续弱势运行，供需宽松格局主导价格走势。焦炭需求因铁水产量回升维持韧性，但表需不及预期，库存持续去化；焦煤供应端产量增加，库存高位下下游采购谨慎，期货价格承压。短期内市场或因政策预期及宏观情绪扰动维持低位震荡，格局改变仍需时间。