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华创·每日最强音总结：城投转型背景下的“类城投”发债新面孔与全球资金流动

核心内容

本文由华创证券固收组首席分析师周冠南与首席经济学家张瑜共同撰写，聚焦于城投公司转型背景下出现的“类城投”发债主体，以及全球资金流动的最新动态。文章旨在为专业投资者提供市场洞察与投资机会分析。

主要观点

城投转型背景

• 政策推动：自2023年起，中央层面大力推进城投公司剥离政府融资职能，推动市场化转型。
• 转型成效：截至2025年末，约70%的城投公司已完成退出或转型。
• 地方进展：内蒙古、辽宁、甘肃、安徽、江西、湖南、河南、陕西、天津、宁夏等地均显著压降融资平台数量，2026年多地表示继续加快转型。

“类城投”发债主体特征

• 新增主体：2025年以来新增“类城投”主体400家，主要集中在区县级和地市级，山东、浙江、广东、江苏新增较多。
• 主体结构：新增主体中，产业投资类主体占比最高（67%），其次是城市综合运营商（26%）和国资运营主体（8%）。
• 资金用途：约85%的资金用于偿还有息债务，15%用于项目建设和股权投资，表明实质性转型仍需推进。

投资价值分析

• 一二级市场利差：新增“类城投”主体债券发行价格与市场相似债券相比，出现部分一级票面利率高于二级市场成交利率的情况，利差在0-5BP、5-10BP、10BP以上分别占32%、9%、2%。
• 中短端债券：剩余期限在3年以内、隐含评级在AA及以上、超额利差在10BP以上的债券仍有约600亿元，具备较高投资价值，建议关注浙江、广东、山东、安徽、河北、河南等地的“类城投”主体。

关键信息

全球资金流动周报第1期

• 全球资产配置：全球主要基金总存量规模接近50万亿美元，截至2026年2月末为48.40万亿美元，股票、货币市场、债券基金分别为27.92万亿美元、10.13万亿美元、9.33万亿美元。
• 十年历史序列：
  • 股票基金净流入规模从2025年8月开始总体上升；
  • 货币市场基金净流入从2025年10月开始总体回落；
  • 债券基金净流入自2025年5月以来稳定在历史高位。
• 2026年3月5日当周：
  • 股票基金净流入13.22亿美元，处于2025年1月以来的46.8%分位点；
  • 债券基金净流入3.54亿美元，处于2025年以来的6.5%分位点；
  • 货币市场基金净流出0.11亿美元，处于2025年以来的35.5%分位点。

核心市场资金洞察

• 欧洲市场：股票和债券基金连续净流入，但2026年2月后欧洲债券基金转为净流出。
• 日本市场：股票和债券基金净流入均达到近期高位。
• 美国市场：股票和债券基金持续净流入，但规模显著收缩。
• 中国市场：
  • 股票基金在经历1月份大幅净流出后，2月份转为小幅净流入；
  • 债券基金则继续小幅净流出，但流出规模有所收窄；
  • 海外基金持续净流入，国内基金和被动基金净流出显著收窄。

风险提示

• 数据更新不及时；
• EPFR统计口径及样本可能调整，影响数据准确性。

投资建议

• 关注“类城投”发债主体在市场利差中的投资机会；
• 重点布局中短端、中低等级、中西部地区的“类城投”债券；
• 借鉴全球资金流动趋势，把握中国市场的结构性变化。

结语

本文从城投转型与“类城投”发债主体的市场表现出发，结合全球资金流动全景，为专业投资者提供了多维度的市场洞察与投资建议，有助于把握信用债市场的新机会与趋势。