20260306-光大证券-【固收】物价的合理回升与长债的收益率——2026年3月5日利率债观察(张旭)_2页_276kb

固收观察：物价的合理回升与长债的收益率

核心内容

2026年《政府工作报告》明确提出将“促进经济稳定增长、物价合理回升”作为货币政策的重要考量，延续了2025年12月经济工作会议的政策导向，强调推动消费价格温和回升以促进经济良性循环。这一政策基调为后续货币政策的调整提供了方向指引。

主要观点

1. 物价回升与经济增长的平衡
   2025年四季度以来，推动物价回升的积极因素不断积累，CPI当月同比涨幅在12月达到0.8%，较8月提升1.2个百分点。然而，受春节错月和国际油价变化影响，2026年1月CPI同比涨幅有所回落。
   预期目标为居民消费价格涨幅“2%左右”，我们认为这一目标在政策协同发力下具备实现条件，但同时也存在预期引导成分。

2. 债券收益率的多维影响因素
   传统观点认为债券收益率与CPI同向变动，但2026年经济增长可能放缓，且存在供强需弱、投资下行、消费动力不足等压力，这些因素可能对收益率形成下行压力。

3. 货币政策对收益率的影响主导
   根据2022年11月的报告，债券收益率会跟随货币政策变化。因此，当前问题的核心在于政策利率将对通胀上升还是经济下行做出反应。
   当前环境下，恶性通胀尚未显现，巩固经济稳重向好的势头更为迫切，因此货币政策更可能偏向支持经济。

4. 降息预期与收益率走势
   2026年1月27日报告指出，7D OMO降息预期形成后，10Y国债收益率中枢将下移。自2025年8月底以来，10Y国债收益率在1.8%-1.9%区间震荡，若降息落地，收益率可能进一步下行至1.7%-1.8%。

5. 收益率曲线的调整方式
   当前10Y国债与7D OMO之间的利差不足40bp，处于历史偏低水平，进一步压缩空间有限。因此，短期内10Y国债收益率大幅下行可能性较小，更可能表现为收益率曲线短端和长端的平行移动，即各期限利率大致下行10bp。

关键信息

• 政策导向：2026年货币政策以“促进经济稳定增长、物价合理回升”为核心，注重引导消费价格温和回升。
• CPI走势：2025年四季度CPI涨幅回升，但受春节错月影响，2026年1月涨幅回落。
• 经济增长压力：2026年经济增长可能放缓，存在供强需弱、投资下行、消费不足等挑战。
• 收益率预期：在降息预期形成后，10Y国债收益率中枢将下移，但短期内大幅下行空间有限。
• 收益率曲线调整：未来降息可能使收益率曲线整体下行，而非结构性调整。

风险提示

• 经济基本面变化超出预期；
• 市场预期不理性，引发快速波动；
• 对当前货币政策框架理解不到位。

总结

2026年货币政策将更加注重经济稳定增长与物价合理回升的双重目标。尽管CPI在四季度有所回升，但整体仍处于温和区间，且存在预期引导因素。经济增长面临下行压力，可能抑制债券收益率上行。在政策工具灵活运用的背景下，降息预期或推动收益率曲线整体下行，但短期内收益率大幅下降可能性较低，更可能表现为短端与长端利率的同步下降。当前10Y国债与7D OMO之间的利差偏低，进一步压缩空间有限，因此需关注政策落地后的市场反应。