20180409-申万宏源-国防军工行业投资思考之一_一个中心_三元共振_底部支撑_看好军工_22页_1mb

军工行业投资分析总结

核心内容

申万宏源军工团队对军工行业投资观点总结为“一个中心、三元共振，底部支撑，看好军工”。核心观点是强军目标作为国家意志，叠加订单需求、政策改革与事件催化三大因素，推动军工行业长期向好。

主要观点

• 强军目标：作为国家核心意志，新时代强军目标明确且迫切，具有高度确定性。
• 三元共振：
  • 订单需求：军改接近尾声，采购周期进入第三年，军队扩编和老旧装备替换将带来订单增长。
  • 政策改革：军民融合、定价机制改革、科研院所改制等政策加速落地，提升军工估值中枢。
  • 事件催化：周边安全局势、中美贸易摩擦及军工资产整合预期，推动军工风险偏好上升。
• 估值底部支撑：军工板块估值处于历史中枢以下，具备长期配置价值。

关键信息

1. 强军目标与国家意志

• 强军思想写入党章，军委主席负责制深入贯彻落实，强军目标上升至前所未有的高度。
• 强军目标是实现国家崛起的必然路径，与经济发展高度统一。
• 2018年国防科技工业工作会议强调建设中国特色先进国防工业体系，为强军提供保障。

2. 需求扩大与资金保障

• 军改压制因素消失，采购周期进入第三年，带来订单增长。
• 2018年军费预算同比增长8.1%，呈现拐点式增长，为装备采购提供资金保障。
• 需求与供给剪刀差倒逼企业扩大产能，释放利润。

3. 政策改革与估值提升

• 军民融合战略加速推进，配套政策密集出台，提升军工估值中枢。
• 定价机制改革逐步落地，推动总装类企业盈利能力提升。
• 科研院所改制进入攻坚期，资产证券化预期加强，带来估值溢价。

4. 事件催化与风险偏好提升

• 周边安全局势不确定性增强，推动军工关注度提升。
• 中美贸易摩擦背景下，军工具备避险属性，市场表现抗跌。
• 军工资产整合预期持续发酵，激发市场热情。

5. 估值分析

• 军工PE（TTM）为74倍，低于历史中枢79倍，具备配置价值。
• 军工板块过去两年显著跑输大盘，2018年Q1超跌反弹明显，仍有上涨空间。
• 军工估值相对上证综指、沪深300、创业板均处于较低水平。

重点推荐领域

1. 军用飞机

• 中国军机数量与美国相比仍有较大差距，未来十年市场规模有望突破万亿。
• 未来军机更新换代及数量扩张将带来行业增长，推荐中航沈飞、中航飞机等。

2. 坦克及步兵战车

• 中国装甲车数量与美俄差距明显，未来存在较大更新换代空间。
• 推荐内蒙一机等具备核心竞争力的企业。

3. 军用直升机

• 中国直升机数量仅为美国的1/7，存在较大发展空间。
• 推荐中直股份等具备新机型放量潜力的企业。

优质标的推荐

• 中航沈飞：国内唯一的战斗机总装主体，具备成长性与估值优势。
• 中航飞机：国内唯一的大型飞机总装主体，受益于采购周期与政策改革。
• 内蒙一机：国内装甲车唯一上市龙头，具备稀缺性。
• 中直股份：产品换挡期完成，叠加需求采购周期，具备增长潜力。
• 航发动力：发动机领域绝对龙头，具备长期投资价值。

风险提示

• 军品采购进程不达预期。
• 政策改革落地进度缓慢。
• 热点事件催化不及预期。
• 部分获利盘回吐导致短期波动。

投资评级

• 行业评级：看好（Overweight），军工行业有望超越整体市场表现。
• 证券评级：根据相对涨跌幅定义，提供买入、增持、中性、减持等评级建议。

结论

军工行业具备长期投资价值，受强军目标、订单增长、政策改革与事件催化等多重因素驱动，当前估值处于历史低位，配置时机成熟。建议投资者关注具备成长性、估值优势及稀缺性的军工标的，把握行业向好的投资机会。