20150119-中投证券-金风科技-002202.SZ-风机龙头归来_发力风电场运营_30页_2mb

金风科技（002202）详细总结

核心内容

金风科技是国内风电设备制造行业的龙头企业，近年来随着风电行业景气度的持续改善，公司业绩稳步提升，未来增长潜力巨大。公司不仅在风机制造领域保持领先地位，还积极拓展风电场运营业务，逐步向风电整体解决方案提供商转型。公司具备强大的产品结构、质量、服务及区位优势，在国内市场占据主导地位，同时凭借海外认证和丰富的项目经验，积极拓展国际市场。

主要观点

• 行业景气度提升：随着并网消纳问题的改善和政策支持，风电行业迎来发展契机，公司作为龙头受益显著。
• 短期抢装行情：2015年风电行业将迎来抢装潮，新增装机容量有望达到24GW，短期内拉动业绩增长。
• 长期增长潜力：若弃风率降至5%以内，风电项目收益率有望提升，配额制政策的出台将进一步推动行业发展。
• 业绩增长可期：公司2014-2016年EPS预计分别为0.69、0.90、1.13元，对应PE分别为20.59、15.89、12.60倍，估值处于低位，具备上涨空间。
• 风电服务市场爆发：随着风机质保期的结束，运维服务需求上升，公司提前布局，有望成为新的业绩增长点。

关键信息

行业分析

• 政策支持：国家出台多项利好政策，包括特高压建设、风电并网消纳改善、可再生能源电价附加提高等，促进风电行业健康发展。
• 行业格局改善：恶性价格竞争减少，市场趋于理性，大型龙头企业地位稳固，中小厂商逐步退出。
• 弃风率下降：2013年弃风率降至11%，2014年前三季度降至7.5%，风电利用小时数回升，行业前景改善。
• 海外市场拓展：公司通过“认证+经验”双轮驱动，开拓海外市场，出口容量保持高增长。

公司竞争优势

• 产品优势：公司拥有丰富的风机产品线，包括1.5MW、2.0MW、2.5MW及3.0MW直驱永磁风力发电机组，其中2.5MW机组销售占比显著提升。
• 质量优势：公司风机在运行质量方面表现优异，平均可利用率、故障发生频次和排除时间等多项指标排名靠前。
• 服务优势：公司拥有完善的全国服务网络和SCADA远程监测系统，能够快速响应客户需求，提升运维效率。
• 区位优势：公司在“三北”地区具有显著的区位优势，有利于风机销售和风电场开发。
• 在手订单充足：截至2014年9月，公司在手订单容量为8928MW，保障未来两年业绩增长。

风电场投资

• 业务布局：公司已建成权益装机容量1422.45MW，在建权益装机容量446.05MW，未来三年新增并网容量分别为800MW、700MW、700MW。
• 融资能力：公司与国家开发银行保持良好合作，融资渠道稳定，有助于风电场开发项目的推进。

风电服务

• 市场空间巨大：预计2014-2016年运维市场规模将从26亿增长至60亿，公司通过建立“一站式”服务体系，抢占运维市场。
• 服务收入增长：风电服务收入从2009年的2.0%上升至2013年的4.8%，增速显著，未来有望进一步增长。

财务指标概览

投资建议

• 评级：强烈推荐
• 目标价：20元（6-12个月）
• 上涨空间：当前股价为14.64元，有约35%的上涨空间
• EPS预测：2014-2016年分别为0.69、0.90、1.13元
• 盈利驱动因素：风机制造业务持续向好，风电场运营业务加速发展，风电服务市场爆发

风险提示

• 电网建设进度低于预期：可能导致并网消纳问题缓解不及预期。
• 风电场投资进度低于预期：可能影响未来业绩增长。
• 风资源波动未回归正常水平：可能影响运营商投资热情。

总结

金风科技凭借其在风机制造领域的领先优势和在风电场运营及服务领域的布局，正迎来业绩增长的重要契机。随着风电行业景气度的持续提升，公司有望在短期内受益于抢装行情，长期则通过运维服务和海上风电市场拓展实现业绩的持续增长。公司目前估值较低，具备较大的上涨空间，因此我们给予其“强烈推荐”评级。