20260902-东吴证券-_策略_陈刚_深度_2026年中报深度分析_总量正循环_结构K型分化_A股财报深度分析系列_十一_4页_942kb

2026年中报深度分析总结：总量正循环，结构K型分化

核心内容概述

2026年上半年，A股市场呈现出总量正循环与结构性分化并存的特征。整体来看，全部A股（两非）归母净利润累计同比增速连续两个季度实现双位数增长，显示出市场基本面的逐步改善。同时，不同板块和风格之间出现了显著的分化，形成“K型”结构。

主要观点

• 总量正循环：2026年上半年，全部A股（两非）归母净利润累计同比增速达到19.38%，较2026Q1的9.31%明显提升，表明市场整体盈利改善。
• 结构K型分化：
  • 新经济板块：以AI为代表的TMT行业（科技、媒体和通信）表现突出，维持高景气度，ROE（TTM）环比改善。
  • 传统板块：上游周期品（如有色金属、煤炭、石油石化等）受益于供需格局改善，盈利回升；而下游消费板块（如食品饮料）则仍偏弱。
  • 制造业出海：优势制造业通过海外拓展，开辟了新的增长曲线，成为ROE改善的重要因素之一。
• ROE（TTM）反弹：2026Q2全A两非ROE（TTM）为6.45%，较2026Q1的6.18%有所反弹，主要得益于净利率和毛利率的改善。
• 现金流改善：2026年中报显示，净现金流占收入比重明显提升，处于近三年较好水平，经营活动现金流占比上升，筹资现金流改善，但投资现金流支出增加。

关键信息

行业表现

• 归母净利润增长靠前的行业：

  • 有色金属（+106.73%）
  • 电子（+100.64%，不包含长鑫科技）
  • 非银金融（+68.65%）
  • 计算机（+59.96%）
  • 国防军工（+52.61%）

• 改善幅度较大的行业：

  • 非银金融（环比+2.72pct）
  • 电子（+1.84pct）
  • 石油石化（+1.20pct）
  • 煤炭（+1.10pct）
  • 基础化工（+1.02pct）
  • 美容护理（+0.58pct）
  • 通信（+0.43pct）
  • 国防军工（+0.37pct）
  • 电力设备（+0.35pct）

财务指标

• 毛利率：2026H1毛利率延续改善，高于2026Q1和2025年同期。
• 费用率：费用率同比小幅提升，主要由于财务费用大幅增加。
• 非经常性损益：对净利润形成较大贡献，显示非主营收入对盈利的支撑作用。

风险提示

• 数据统计不全可能导致计算误差。
• 经济复苏不及预期可能影响市场表现。
• 美债见顶下行可能对市场产生压力。
• 地缘政治事件可能带来黑天鹅风险。

最新金股组合

代码	简称	行业	总市值 (亿元)	27EPS (元)	28EPS (元)	27PE	28PE
2328.HK	中国财险	非银	3,648	2.20	2.40	6	6
300604.SZ	长川科技	机械	1,647	4.80	6.55	54	40
002371.SZ	北方华创	机械	4,985	12.53	16.47	55	42
600388.SH	龙净环保	环保公用	226	1.38	1.59	13	11
000848.SZ	承德露露	食饮	92	0.69	0.71	13	13
600415.SH	小商品城	商社	702	1.19	1.39	11	9
688141.SH	杰华特	电子	514	1.38	4.75	83	24
002428.SZ	云南锗业	计算机	437	1.71	2.57	39	26
688266.SH	泽璟制药-U	医药	323	2.43	3.63	50	34
601899.SH	紫金矿业	金属与新材料	8,511	3.59	4.26	9	8

数据来源：Wind，东吴证券研究所
注：所对应市值、PE数据截至2026年7月31日，港股市值为港币，其余为人民币，HKDCNY汇率为0.86，盈利预测来自东吴证券研究所。

机构销售联系方式

部门	姓名	职位	手机
公募机构销售
华北区域	安娜	华北区域销售总监	188-0120-3679
华北区域	卢亚英	华北区域销售副总监	136-8127-5172
华北区域	姚瑶	华北区域销售副总监	156-0117-6366
华北区域	李佳南	销售	156-5220-3010
华北区域	韩琳	销售	150-6618-8388
华北区域	刘诗琦	销售	188-1179-3924
华北区域	程心泽	销售	186-0064-7575
华北区域	张寅瑜	销售	178-6422-3739
华东区域	武晋婧	华东区域销售总监兼海外业务销售总监	186-2108-1818
华东区域	谢彤	华东区域销售副总监	185-2133-4346
华东区域	韩青	华东区域销售副总监	188-1735-2981
华东区域	陈奕舟	销售	186-1629-1687
华东区域	朱纹佳	销售	139-6218-9151
华东区域	王馨卉	销售	182-2161-6582
华东区域	张祎晶	销售	186-1826-9782
华东区域	宦明	销售	138-1515-6350
华东区域	毕爽	销售	138-0437-1290
华东区域	李昕蔚杨晨晖	销售销售	188-4603-6786 / 156-1868-8150
华南区域	封彦竹	华南区域销售总监	159-8913-2407
华南区域	姚珂	华南区域销售副总监	188-2332-0511
华南区域	吴芳虹	华南区域销售副总监	198-6673-6086
华南区域	李奇睿	销售	156-0186-0246
华南区域	闫娜	销售	188-2428-5225
华南区域	先琳	销售	185-6563-7776
华南区域	祝如玉	销售	188-2642-4740
华南区域	俞云帆	销售	136-5231-0364
华南区域	孔德慧	销售	188-4707-4168
华南区域	刘玥	销售	189-8879-2763

非公募机构销售

部门	姓名	职位	手机
保险机构业务	俞雅敏	保险业务销售总监	186-1637-6606
保险机构业务	罗媛	销售	187-0190-2356
保险机构业务	刘昕彤	销售	188-1130-9155
保险机构业务	董尚文	销售	191-2133-4561
保险机构业务	江迎若	销售	186-1612-2668
保险机构业务	汤祎祎	销售	158-9506-6578

银行及创新业务

部门	姓名	职位	手机
银行及创新业务	汤婷	银行及创新业务销售总监	138-1190-4357
银行及创新业务	梅沁	销售	150-5733-5883
银行及创新业务	王莹莹	销售	135-8175-2401
银行及创新业务	王朝阳	销售	136-6137-9921
银行及创新业务	张琛	销售	151-0450-0067
银行及创新业务	陈睿	销售	159-0049-9885
银行及创新业务	郭欣然	销售	173-1097-5925
银行及创新业务	过云龙	销售	157-0156-0032

私募业务

部门	姓名	职位	手机
私募业务	杭静	私募业务销售总监	136-0165-9578
私募业务	黄凯	私募业务销售副总监	134-7281-2787
私募业务	宋林秋	销售	188-1027-3834
私募业务	刘茜	销售	137-7211-1521
私募业务	马昕妍	销售	180-6149-7613
私募业务	黄奕晗	销售	156-1873-5185
私募业务	赵已诺	销售	131-6630-5338
私募业务	励洁茹	销售	135-8665-3825

业海外务

部门	姓名	职位	手机
业海外务	武晋婧	华东区域销售总监兼海外业务销售总监	186-2108-1818
业海外务	陆梦杰	销售	150-0621-2434

华非公募

部门	姓名	职位	手机
华非公募	杨铭	华南区域非公募销售副总监	134-8060-0104
华非公募	陈维彤	销售	159-7956-7783
华非公募	李迪	销售	156-5296-8676
华非公募	何梓熙	销售	198-7641-9014

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总结

2026年中报显示，A股市场整体盈利改善，但结构性分化明显。新经济板块（如TMT）表现强劲，传统板块复苏缓慢，制造业出海成为新增长点。ROE（TTM）低位反弹，主要受益于毛利率和净利率的提升。现金流状况改善，反映企业运营效率提升。同时，文档提供了最新的金股组合及机构销售联系方式，供专业投资者参考。