航空运输行业：供需反转概率高，行业有望享受高β-20200101-兴业证券-14页_1mb

航空运输行业分析总结

核心内容

本报告分析了2020年航空运输行业的估值、供需关系、投资策略及风险提示，认为航空业在2020年将迎来供需反转，行业盈利能力和股价表现有望显著改善。

主要观点

• 行业估值处于历史低位，安全边际高：2014年之后，由于私消费比例提升，航空公司盈利能力趋于稳定，股价底部逐年抬升。当前A股三大航的PB估值均在1.3-1.45倍，比2018年11月最低估值（约1.16-1.31倍）高出10%-30%，但明显低于行业PB估值的平均值和中位数，向下空间有限，安全边际较高。

• 供需反转概率高，行业有望享受高β：2020年国内旅客吞吐量增速预计回升至8%以上，供需关系有望改善。供给端受737MAX停飞影响，运力增速受限，但重要机场时刻放量、航线结构优化将推动行业供给结构全面优化。

• 油价与汇率是强供需关系下的次要矛盾：油价波动可通过票价调整转嫁，且与宏观经济走势正相关。汇率波动虽对短期业绩和股价有较大影响，但从长期看并非核心因素，且人民币汇率继续大幅走弱的概率较小。

关键信息

重点公司评级与表现预测

供给结构优化

• 机场扩建与空域改革：2018年以来，核心机场（如白云机场、大兴机场、浦东机场等）进入产能扩张期，优质时刻将逐步释放，优化供给结构。
• 大兴机场对空域优化的影响：大兴机场的投产推动了北京空域进口和出口的调整，优化了空域结构，提升了运营效率。
• 737MAX停飞对运力的影响：2019年3月起737MAX停飞，预计2020年四季度前复飞概率较小。三大航可用飞机数增长受限，东航、国航、南航分别增长约4.2%、8.5%、1.2%。

需求反弹预期

• 民航需求具有周期性，与库存周期接近。2019年是本轮需求低点，预计2020年将触底回升。
• 中采PMI与国内旅客吞吐量增速趋势一致，近期数据验证了需求反弹趋势。

投资策略

1. 短期推荐：

   • 中国国航：公商务旅客占比高，首都机场优势地位稳固。
   • 东方航空：波音737MAX引进最少，上海枢纽优势突出。

2. 中长期关注：

   • 春秋航空：纯空客机队、票价低、管理效率高。
   • 吉祥航空：优质时刻持续获取，787运营逐步走出底部，业绩弹性大。
   • 南方航空：开启大兴+广州双枢纽战略，航线结构改善，单机盈利弹性大。

风险提示

• 行业供需失衡
• 油价和汇率大幅波动
• 宏观经济增长失速
• 国际贸易摩擦升级
• 不确定性事件（如空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等）

行业展望

• 供给端：短期受737MAX停飞影响，运力增速受限；中期随着枢纽机场扩建和空域改革，供给结构将全面优化。
• 需求端：预计2020年需求反弹，供需关系将改善，行业有望享受高β收益。
• 盈利预测：各航空公司2020年EPS和PE均有所提升，盈利能力和估值有望同步改善。

附录

• 分析师：孙修远、张晓云、龚里

• 报告目录：

  1. 行业估值位于历史下沿，安全边际较高
  2. 重点机场时刻放量+波音引进缺口，供给结构全面优化
  3. 需求反弹概率较大，供需改善在即
  4. 油价汇率：供需关系下的次要矛盾
  5. 投资策略
  6. 风险提示

• 图表说明：

  • 图1-图6：各航空公司PB-Band分析
  • 图7-图17：供需关系、时刻放量、汇率影响等分析

• 数据来源：Wind、公司公告、兴业证券经济与金融研究院整理