20160831-美银美林-华电国际电力股份-01071.HK-1H_profit_down_30_YoYUHV,nuclearDPS_competition_rising_in_Shandong_16页_1mb

文档总结：Huadian Power International (HDI) 行业分析报告

核心内容

本报告分析了中国华能国际电力股份有限公司（Huadian Power International，简称HDI）在2016年上半年的财务表现及行业环境。报告指出HDI的净利润同比下降30.6%，低于市场预期19%。在剔除一次性项目影响后，其持续经营利润下降29%，回报率（RoIC）降至6.4%，低于其他主要电力企业如Huaneng Power (HNP)、China Resources Power (CRP) 和 China Power International (CPID)。

主要观点

• 财务表现：HDI的1H16净利润为246.9亿元人民币，与预期一致但低于市场共识。其债务对资本比率维持在67.2%，但平均债务成本下降至4.4%，优于同行业部分公司。
• 行业竞争：山东地区由于UHV输电线路和核电站的建设，导致HDI的热电单元利用率下降。此外，直接电力销售（DPS）的竞争加剧，HDI在1H16通过DPS售出约20%的电力，享受12-13%的电价折扣。
• 成本与价格：HDI的单位燃料成本同比下降18.7%，但低于HNP和CPID的降幅。预计2016年单位燃料成本将下降7.0%，对净利润产生显著影响。
• 估值分析：HDI的估值在2016-17E期间为6.96-7.1倍EV/EBITDA，低于分析师预期的6.79-6.92倍。其EPS预测为0.531（2016E）和0.482（2017E），与市场预期相比分别低28.6%和9.3%。
• 政策影响：中国国家发改委（NDRC）推动的输电电价改革将增加跨省电力销售竞争，可能进一步影响HDI的盈利能力。

关键信息

1H16 财务数据

• 净利润：246.9亿元人民币，同比下降30.6%，低于市场预期19%。
• 持续经营利润：256亿元人民币，同比下降29%。
• 持续经营RoIC：6.4%，低于2015年的8.8%和9.6%。
• 债务成本：平均降至4.4%，低于2015年的5.6%。
• 估值：HDI的H股和A股市盈率分别为5.91x和9.89x，EV/EBITDA分别为6.96x和7.73x。

行业竞争与影响

• DPS销售：HDI在1H16通过DPS售出约20%的电力，而CPID售出15%，HNP售出18%，CRP售出18.2%。
• 电价折扣：HDI的电价折扣为12-13%，CPID为10%，HNP为23%，CRP为11.6%。
• 燃料成本：HDI的单位燃料成本下降18.7%，而HNP和CPID分别下降22.1%和21.0%。

投资建议

• 评级：维持“Underperform”评级，H股和A股的目标价分别为3.1港元和3.3元人民币。
• EPS预测：2016-17年EPS分别为0.531和0.482，与市场预期相比分别低28.6%和9.3%。
• 风险因素：包括电力需求疲软、电价下调、煤炭价格上涨及垂直整合执行风险。

行业动态

• 输电电价改革：2016年3月，NDRC在13个地区试点输电电价改革，预计未来三年DPS市场份额将上升至40%。
• 电力消费与生产：2016年7月，中国电力消费增长3.6%，其中工业和居民用电增长显著。电力产能增加，热电、水电、风电和核电均有增长。

未来展望

• 电力利用率：预计2016年热电利用率将下降9.5%，影响HDI的盈利能力。
• 煤价趋势：2016年7月，秦皇岛煤价上涨2.4%，但国家煤价指数显示煤价持续下降，可能影响电价调整。
• 电价调整机制：如果煤价变化小于30元/吨，将不会调整上网电价，因此HDI可能面临进一步降价压力。

总结

HDI在2016年上半年面临显著的财务压力，净利润和持续经营利润均下降。由于山东地区的输电线路和核电站建设，热电单元利用率下降，同时DPS竞争加剧导致电价折扣。尽管燃料成本下降，但整体盈利能力仍受电价和需求下降影响。分析师维持“Underperform”评级，认为其未来盈利能力可能继续下滑。电力行业的改革和政策变化将对HDI的业务和估值产生重要影响。