20130524-申万宏源-新发信用债个券资质点评及推荐周报_27页_569kb
报告摘要
2013年5月24日信用债个券资质点评及推荐周报总结
核心内容概览
2013年5月24日，信用债发行总量为1078.2亿元，较上周略有减少，但净供给增加。本周选取了11支中票、1支公司债和1支企业债进行点评，涉及不同行业和发行主体。主要分析了发行人的背景、财务状况、行业前景以及评级结果，为投资者提供参考。
主要观点
- 发行情况：本周信用债发行规模较上周有所减少，但净供给增加。
- 市场表现：发行票面利率与市场预期存在偏差，部分债券收益率下行空间有限。
- 评级体系：债券评级分为银行、保险、基金/券商三个类别，分别给予“中性”、“回避”、“中性”或“回避”等投资建议。
- 财务与行业分析：重点分析了发行人的盈利能力、偿债能力、流动性以及行业发展趋势，对不同债券的资质进行了评估。
关键信息总结
信用债发行概况
- 本周发行量：1078.2亿元（短融473亿，公司债6.5亿，企业债64.5亿，中票534.2亿）
- 发行量较上周有所减少，但净供给增加
债券点评
中票
| 债券简称 | 票面利率 | 债项/主体评级 | 期限 | 资质评价 | 评级建议 |
|---|---|---|---|---|---|
| 13盾安MTN1 | 5.70% | AA/AA | 5.0 | 资质一般 | 银行A，保险B-，基金/券商C |
| 13赣投MTN1 | 5.05% | AA+/AA+ | 5+5 | 资质一般 | 银行A，保险B，基金/券商C |
| 13嘉公路MTN1 | 5.03% | AA/AA | 3.0 | 财务资质较差 | 银行A，保险B-，基金/券商C- |
| 13蓉高投MTN1 | 4.90% | AA+/AA+ | 3.0 | 财务资质一般 | 银行A，保险B，基金/券商C- |
| 13电科院MTN1 | 4.63% | AA+/AA+ | 3.0 | 资质一般 | 银行A，保险B，基金/券商C |
| 13亿利集MTN1 | 6.00% | AA/AA | 5.0 | 资质偏弱 | 银行A，保险B-，基金/券商C- |
| 13豫控MTN1 | 5.55% | AA/AA | 5.0 | 资质一般 | 银行A，保险B，基金/券商C |
| 13钱江水利MTN1 | 5.45% | AA/AA | 5.0 | 资质一般 | 银行A，保险B，基金/券商C |
| 13九龙江MTN1 | 5.55% | AA/AA | 5.0 | 资质一般 | 银行A，保险B，基金/券商C |
| 13渝保税MTN1 | 5.55% | AA/AA | 5.0 | 资质一般 | 银行A，保险B，基金/券商C |
| 13常交通MTN1 | 5.45% | AA/AA | 5.0 | 资质一般 | 银行A，保险B，基金/券商C |
公司债
| 债券简称 | 票面利率 | 债项/主体评级 | 期限 | 资质评价 | 评级建议 |
|---|---|---|---|---|---|
| 13常交通公司债 | 5.45% | AA/AA | 5.0 | 资质一般 | 银行A，保险B，基金/券商C |
企业债
| 债券简称 | 票面利率 | 债项/主体评级 | 期限 | 资质评价 | 评级建议 |
|---|---|---|---|---|---|
| 13常交通企业债 | 5.45% | AA/AA | 5.0 | 资质一般 | 银行A，保险B，基金/券商C |
详细分析
13盾安MTN1
- 发行人背景：民营企业，控股股东为姚新义和姚新泉（兄弟关系）
- 主营业务：装备制造、民爆化工
- 财务资质：
- 盈利能力一般，销售净利率偏低
- 杠杆水平一般，有息负债比重较大
- 短期偿债能力一般，长期偿债能力较差
- 评级结果：票面利率估计为5.70%，给予银行“中性”评级（A），保险“回避”评级（B-），基金/券商“中性”评级（C）
13赣投MTN1
- 发行人背景：地方国有独资企业，江西省国资委持股100%
- 主营业务：电力、天然气、交通基础设施建设
- 财务资质：
- 盈利能力较差，近几年盈利水平较低
- 杠杆水平较高，有息负债比例大
- 短期偿债能力差，长期偿债能力偏弱
- 评级结果：票面利率估计为5.05%，给予银行“中性”评级（A），保险“中性”评级（B），基金/券商“中性”评级（C）
13嘉公路MTN1
- 发行人背景：地方国有控股企业，嘉兴市交通投资集团持股86.72%
- 主营业务：工程项目代建、客货运输、通行费用
- 财务资质：
- 经营规模较小，盈利能力呈下滑趋势
- 短期偿债能力一般，长期偿债压力较大
- 评级结果：票面利率估计为5.03%，给予银行“中性”评级（A），保险“回避”评级（B-），基金/券商“回避”评级（C-）
13蓉高投MTN1
- 发行人背景：地方国有独资企业，成都高新区管委会为实际控制人
- 主营业务：园区、地产、管道开发
- 财务资质：
- 经营规模中等，盈利能力呈下滑趋势
- 短期偿债能力一般，长期偿债压力大
- 评级结果：票面利率估计为4.90%，给予银行“中性”评级（A），保险“中性”评级（B），基金/券商“回避”评级（C-）
13电科院MTN1
- 发行人背景：国有独资企业，国资委为实际控制人
- 主营业务：无线移动通信、集成电路设计与制造、特种通信
- 财务资质：
- 经营规模较大，盈利能力有所上升
- 短期偿债能力一般，长期偿债能力偏弱
- 评级结果：票面利率估计为4.63%，给予银行“中性”评级（A），保险“中性”评级（B），基金/券商“中性”评级（C）
13亿利集MTN1
- 发行人背景：民营企业，王文彪、王文治为实际控制人
- 主营业务：化工、煤炭、医药、房地产开发
- 财务资质：
- 盈利能力一般，近期受行业影响下滑
- 杠杆水平较高，流动负债占比较大
- 短期偿债能力较弱，长期偿债能力尚可
- 评级结果：票面利率估计为6.00%，给予银行“中性”评级（A），保险“回避”评级（B-），基金/券商“回避”评级（C-）
关键评级与建议
- 票面利率偏离估值情况：部分债券发行票面利率低于或高于估值，反映出市场对其资质的评估存在分歧。
- 资质评价：
- 民营企业：一般或偏弱
- 地方国企：一般或中性
- 有政府背景：部分具备吸引力，但需注意偿债能力
- 投资建议：
- 银行：中性
- 保险：回避
- 基金/券商：中性或回避
行业趋势
- 装备制造行业：国家鼓励发展，尤其是节能环保和清洁能源相关细分行业。
- 民爆化工行业：产业政策调整，企业需优化产品结构和产业链。
- 电力和天然气行业：受政府支持，但盈利水平受煤炭价格和运输成本影响。
- 通信行业：发展迅速，但竞争激烈，现金流波动较大。
- 煤炭行业：国家推动兼并重组，大型企业受益，但行业景气度一般。
评级体系
- 评级分类：银行、保险、基金/券商
- 评级等级：A（中性）、B（中性或回避）、C（中性或回避）
- 评级依据：发行人资质、票面利率、财务指标、行业前景等
信息披露
- 公司背景：涉及多家企业，包括民营企业、地方国企、央企等
- 财务数据：涵盖总资产、流动资产、负债、净资产、现金流量、盈利能力等
- 风险提示：部分债券存在偿债压力，需谨慎对待
结论
本周信用债发行规模有所减少，但净供给增加。整体来看，部分债券因资质一般或较弱，建议投资者谨慎对待。对于具备政府背景或有较强盈利能力的债券，如13赣投MTN1、13盾安MTN1等，虽然票面利率在市场范围内，但仍需关注其财务健康状况和行业前景。
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