深度报告-20240111-华升证券-山子股份-000981.SZ-全面转型新能源整车+高端制造_业务布局顺利业绩开始修复_29页

山子股份（000981.SZ）总结

核心内容概述

山子高科技股份有限公司（股票代码：000981.SZ）是一家全球化企业，于2011年在深交所上市。公司正在全面转型为新能源整车制造和高端制造企业，剥离原有房地产业务，专注于新能源汽车、汽车零部件、半导体封装材料及智慧服务等业务板块。2023年前三季度，公司实现营收42.45亿元，同比增长54.07%，显示业务规模开始大幅修复。

主要观点

1. 整车制造业务进入量产阶段：

   • 公司通过收购红星汽车获得1/5/6/7号新能源汽车生产资质，具备全牌照优势。
   • BOX1新能源城市物流车已进入量产阶段，并获得美团、德邦、极兔等物流行业龙头订单。
   • 通过与哈尔滨经济技术开发区签署合作协议，公司计划打造面向“一带一路”市场的整车制造项目，预计2024年投产，年均产能超12万台。

2. 零部件业务重回高增长轨道：

   • 零部件业务主要依托邦奇和ARC两家子公司。
   • 邦奇与斯特兰蒂斯（Stellantis）及塔塔（TATA）达成战略合作，DT2产品预计2025年达产后订单不少于120万台/年，对应营收规模有望达135亿元。
   • CVT业务也重回增长，未来将重点拓展“一带一路”市场。
   • EV产品实现从减速器到EDU到电驱桥的全产品线覆盖，已获得纬湃和上海电驱动订单，与Mullen和Arrival达成战略合作。
   • ARC公司为全球混合式气体发生器市场龙头，市占率约98%，并供货赛力斯、蔚来、理想等造车新势力。

3. 房地产业务剥离加速，聚焦新能源及高端制造：

   • 公司正通过产权交易机构挂牌转让房地产业务相关股权和债权资产，交易完成后将完全退出该业务。
   • 业务结构优化将提升盈利水平和持续经营能力，为公司估值提升创造条件。

关键信息

财务表现

• 2023年前三季度营收42.45亿元，同比增长54.07%。
• 归母净利润为-12.15亿元，但同比跌幅收窄。
• 零部件业务毛利率显著回升，无级变速器和安全气囊气体发生器毛利率分别为12.57%和14.65%，较2022年提升显著。

市场前景

• 新能源汽车市场持续增长，2023年11月销量102.6万辆，同比增长30.53%。
• 混动车型销量增长迅速，渗透率超过30%，预计将成为主流解决方案。
• 新能源物流车市场增长空间巨大，2022-2025年复合增速达45.55%。
• 城市物流车是新能源渗透的重点场景，预计2026年渗透率将达41.8%。

技术与战略优势

• 公司拥有全球领先的无级变速器（CVT）技术，与吉利、斯特兰蒂斯、塔塔等建立战略合作。
• ARC公司为混合式气体发生器市场龙头，覆盖全球99%以上的汽车品牌。
• 公司正通过“以租代售”模式降低客户成本，提升市场占有率。

估值分析

• 采用PE估值法，公司2024年对应PE为50倍，目标价2.85元/股。
• 相较当前市值，预计有约90%的增长空间。
• 首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 新业务进展不及预期的风险
• 竞争加剧的风险
• 原有业务退出不及时的风险
• 汇率波动风险及地缘政治风险

投资亮点总结

• 整车业务：新能源物流车量产，燃油车布局“一带一路”市场，技术升级及产能提升带来增长潜力。
• 零部件业务：绑定斯特兰蒂斯、塔塔等优质客户，产品线完善，毛利率回升。
• 房地产业务剥离：优化资产结构，提升盈利能力和市场估值。

盈利预测与估值

未来增长点

• 新能源物流车市场增长迅猛，预计年均复合增速超50%。
• 混动和纯电变速器市场潜力巨大，公司拥有核心技术，有望享受行业红利。
• 混合式气体发生器市场增长快，公司占据领先地位，受益于国产替代趋势。

总结

山子股份正全面转型为新能源整车及高端制造企业，业务布局清晰，营收开始修复，盈利前景良好。公司通过收购红星汽车和布局哈尔滨整车制造项目，加速新能源物流车和燃油车的全球市场拓展。同时，零部件业务依托邦奇和ARC，实现与国际头部客户合作，毛利率显著提升。随着房地产业务的剥离，公司有望进一步提升市场估值，成为新能源及高端制造领域的优质标的。