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从2026Q1季报看利率债基变化总结

核心内容概述

2026年第一季度，利率债基整体规模略有缩减，但债券配置比例显著上升，杠杆率也有所提高。报告分析了主动型与被动型利率债基的资产配置结构、久期变化、收益率走势以及投资策略的调整，并提出了相应的投资建议。

主要观点

1. 利率债基规模变化

• 总规模：截至2026Q1，利率债基资产总值为 2.6万亿元，较2025Q4下降 0.43万亿元。
• 主动型与被动型：
  • 主动型利率债基：规模为 1.83万亿元，较2025Q4下降 0.23万亿元。
  • 被动型利率债基：规模为 0.76万亿元，较2025Q4下降 0.20万亿元。

2. 资产配置结构

• 债券：占比 96.28%，为利率债基的主要配置方向。
• 存款：占比 1.43%，较上一季度增加 0.08%。
• 主动型利率债基配置：
  • 债券占比 96.04%，较上一季度增加 0.05%。
  • 存款占比 1.73%，较上一季度增加 0.10%。

3. 久期变化

• 整体久期：从2025Q4的 3.23年 下降至 3.16年，下降 0.07年。
• 国债久期：从2025Q4的 7.94年 上升至 8.1年。
• 剩余期限调整：
  • 主动型利率债基增配 5至10年期债券，占比 14.09%，较上期增加 3.4%。
  • 各剩余期限国债占比分别为：
    • 1年及以下：31.8%
    • （1，5）年：7.2%
    • [5，10）年：14.2%
    • [10，20）年：11.1%
    • 20年及以上：35.8%

4. 收益率变化

• 利率债基：2026Q1平均收益率为 +0.68%，较2025Q4的 +0.44% 上升。
• 信用债基：2026Q1平均收益率为 +0.79%，同样较2025Q4的 +0.65% 上升。

5. 投资策略调整

• 期限利差走阔：一季度债券收益率曲线陡峭，长债收益率较高，中短债收益率下行明显。
• 久期调整：券商自营、基金及年金等机构因通胀担忧及股市预期，降低了债券持仓久期。
• 资金流向：理财等可能因股市震荡而赎回二级债基，转而配置信用债基，风险偏好回落可能带动纯债基金规模增长。

关键信息

1. 杠杆率变化

• 主动型利率债基：平均杠杆率为 115.1%，较2025Q4增加 2.09%。
• 杠杆率变化：见图表5。

2. 重仓券市值变化

• 利率债：市值从 12066.0亿元 下降至 10649.6亿元，占比下降 1.0%。
• 地方政府债：市值从 100.1亿元 增至 108.1亿元，占比上升 0.2%。
• 国债：市值从 617.1亿元 下降至 346.1亿元，占比下降 1.9%。
• 政策性金融债：市值从 11340.6亿元 下降至 10181.7亿元，占比上升 0.7%。
• 金融债：市值从 52.1亿元 增至 118.5亿元，占比上升 0.7%。
• 商金债：市值从 38.1亿元 增至 88.3亿元，占比上升 0.5%。
• 证券公司债：市值从 6.9亿元 增至 25.5亿元，占比上升 0.2%。
• 产业债：市值从 31.6亿元 增至 60.1亿元，占比上升 0.3%。
• 城投债：市值从 7.5亿元 增至 14.1亿元，占比上升 0.1%。
• 同业存单：市值从 36.3亿元 下降至 24.8亿元，占比下降 0.1%。

3. 投资建议

• 债市总供给：预计2026年总供给平稳。
• 负债成本：国内负债成本较快下行，提升银行买债动力，有望改善债市供求关系。
• 收益率曲线：未来半年，债券收益率曲线可能适度走平，长债机会或较突出。
• 收益率预测：
  • 二季度 10Y国债 及 10Y国开 收益率预计走向 1.70% 及 1.80%。
  • 30Y国债收益率 或将重回 2.2% 以下。
  • 下半年 30Y国债活跃券收益率低点 或将至 2.0%。
• 重点关注债券：
  • 30Y国债老券
  • 10Y国开
  • 长久期下沉资本债

4. 风险提示

• 财政政策超预期发力：可能引发债市调整。
• 监管政策变化：可能对债市造成扰动。
• 股市大幅走强：可能对债市情绪产生冲击。

图表说明

• 图表1：主动型利率债基资产配置结构变化。
• 图表2：被动型利率债基资产配置结构变化。
• 图表3：基于重仓券测算的利率债基久期分布情况。
• 图表4：2026Q1较2025Q4利率债基久期变化分布情况。
• 图表5：利率债基杠杆率变化情况。
• 图表6：利率债基规模变化情况。
• 图表7：2026Q1较2025Q4主动型利率债基不同剩余期限的重仓券规模占比变化情况。

附注

本报告由华源证券研究所发布，内容基于合法合规信息，仅供参考，不构成投资建议。投资者应独立判断，并考虑自身投资目标与风险承受能力。