20181031-华创证券-美凯龙-601828.SH-2018年三季报点评_业绩超预期_牵手腾讯转型综合家居服务商_4页_784kb

美凯龙（601828）2018年三季报总结

核心内容

美凯龙在2018年前三季度实现了营业收入和净利润的显著增长，同时与腾讯合作推进互联网化转型，展现出较强的市场竞争力和发展潜力。

主要财务表现

• 营业收入：2018年前三季度实现99.91亿元，同比增长29.4%；2018年第三季度实现36.18亿元，同比增长36.48%。
• 归母净利润：2018年前三季度实现41.6亿元，同比增长46.5%；2018年第三季度实现11.22亿元，同比增长41.16%。
• 扣非后归母净利润：2018年前三季度实现21.99亿元，同比增长27.54%；2018年第三季度实现5.84亿元，同比增长33.45%。
• 净利率：2018年前三季度净利率为43.95%，同比提升4.55个百分点。
• 毛利率：2018年前三季度毛利率为67.99%，同比下降1.9个百分点；2018年第三季度毛利率为65.65%，同比提升1.5个百分点，环比下降2.64个百分点。
• 期间费用率：2018年前三季度期间费用率为32.53%，同比下降0.6个百分点。
• 财务费用率：2018年前三季度财务费用率11.81%，同比提升0.72个百分点；2018年第三季度财务费用5.93亿元，同比增长90.2%。

商场布局与业务发展

• 自营/委管商场：截至2018年9月30日，公司经营了75家自营商场和196家委管商场，相比6月30日净增加4家委管商场。
• 特许经营：公司以特许经营方式授权开业6家特许经营家居建材店/产业街，共包括302家。
• 筹备项目：公司有29家筹备中的自营商场（其中自有22家、租赁7家），计划建筑面积约384万平方米；365个委管签约项目已取得土地使用权证或获得地块。
• 收入调整：由于年初收入口径调整，同口径下Q1~Q3收入同比增长24.5%。

互联网化转型

• 合作腾讯：公司引入腾讯进行互联网导流，同时内部投资IMP全球家居智慧营销平台，形成闭环，推动从家居平台商向综合服务商转型。
• 盈利预测调整：公司将2018-2020年净利润预测由45.61、51.68、56.27亿元调整为49.27、57.56、63.34亿元。
• 估值：对应当前市值PE分别为8.3、7.1、6.4倍，维持“强推”评级。

现金流情况

• 经营性现金流：2018年第三季度经营性现金流净额为20.53亿元，同比增加4.5亿元；2018年前三季度经营性现金流净额为31.9亿元，同比下降22.65%。
• 投资性现金流：2018年前三季度投资性现金流净额为-19.65亿元，同比下降28.73%，主要由于战略性资产收购和上下游布局增加投资。
• 融资活动现金流：2018年前三季度融资活动现金流净额为6.035亿元，同比下降1.257亿元。

风险提示

• 行业格局变化：家居卖场行业格局可能发生重大变化。
• 渠道扩张不及预期：若渠道扩张速度低于预期，可能影响公司发展。

财务指标概览

主要观点

• 公司业绩表现超预期，收入和利润均实现快速增长。
• 通过互联网化转型和智慧营销平台建设，公司向综合家居服务商转型。
• 商场布局持续扩展，储备项目丰富，具备较强的市场拓展能力。
• 财务费用率上升主要受融资成本增加影响，需关注债务管理。
• 经营性现金流波动较大，预计第四季度将有所修复。

关键信息

• 市场表现：当前价为11.24元，12个月内最高/最低价分别为23.6/10.25元。
• 公司基本数据：总股本355,000万股，流通市值35.41亿元。
• 财务预测：预计2018-2020年净利润分别为49.27、57.56、63.34亿元，EPS分别为1.36、1.59、1.75元。
• 投资评级：维持“强推”评级，预期未来6个月内超越基准指数20%以上。

附录：财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

投资评级体系

• 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上。
• 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。
• 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%-10%之间。
• 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%之间。

分析师声明

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