20161006-辉立证券-Thaicom_3QFY16_norm_profit_seen_down_52_y-y_hit_lower_utilization_rates_and_additional_expenses_from_THCOM8_12页_1mb

Thaicom (THCOM) 2016年第三季度分析总结

核心内容

Thaicom (THCOM) 是一家专注于卫星传输业务的公司，提供卫星转发器租赁及相关服务，同时涉及互联网和媒体服务、电话服务等业务。公司拥有五颗卫星，其中一颗为宽带卫星 THCOM4，其余为传统卫星 THCOM5、THCOM6、THCOM7 和 THCOM8。

主要观点

• 2016年第三季度盈利预测：预计 THCOM 在2016年第三季度净利润将增长51%至40.2亿泰铢，主要得益于泰铢升值带来的外汇收益，但剔除外汇影响后，净利润预计下降52%至34.7亿泰铢。
• 收入预测：公司预计2016年第三季度总收入将下降12%至277.4亿泰铢，其中THCOM4宽带卫星业务收入下降5%至100.4亿泰铢，传统卫星业务收入下降19%至100.1亿泰铢。
• 成本与费用：运营和财务成本将因THCOM8的发射而上升，净利润率受到折旧和摊销费用增加的影响，预计降至42.0%。
• 财务表现：2016年预计净利润为20.58亿泰铢，较2015年下降8%。调整后每股收益为1.88泰铢，较2015年下降约3%。
• 估值与评级：公司维持“买入”评级，目标股价为27泰铢，较当前收盘价20.20泰铢有36.93%的上涨空间。当前市盈率（调整后）为12.3倍，市净率（调整后）为1.1倍。
• 市场表现：THCOM 股价在过去一年内下跌了40%，相对于SET指数也呈下降趋势。

关键信息

业务构成

• 卫星转发器租赁及相关服务
• 互联网和媒体服务
• 电话服务（在老挝）

财务数据

财务预测

• 2016年第三季度：
  • 收入：277.4亿泰铢
  • 净利润：2,058亿泰铢
  • 每股收益：1.88泰铢
  • 市盈率：10.8倍
  • 市净率：1.2倍
• 2017年预测：
  • 收入：11,280亿泰铢
  • 净利润：1,802亿泰铢
  • 每股收益：1.64泰铢
  • 市盈率：12.3倍
  • 市净率：1.1倍

关键财务指标

• 净利润率：预计在2016年第三季度降至17.48%。
• EBITDA：预计在2016年第三季度为5,760亿泰铢，较2015年下降8.17%。
• EBIT：预计在2016年第三季度为2,730亿泰铢，较2015年下降21.35%。

营运情况

• THCOM8：于2016年成功发射，配备24个Ku波段转发器。
• THCOM7：在2015年实现了100%的转发器利用率。
• THCOM4：由于印度新客户Antrix需求未抵消澳大利亚NBN带宽使用下降，预计收入下降5%。
• THCOM5-6：由于CTH终止合同，传统卫星业务收入下降19%。

风险因素

• 新客户增长不及预期
• 政府政策和监管变化
• 未来业务增长受限

估值方法

• DCF：使用加权平均资本成本（WACC）11.4%，终端增长率3%。

同行比较（截至2016年10月5日）

企业治理

• 反腐败指标：分为不同级别，Level 5（扩展）至Level 1（承诺）。
• 公司治理报告：由泰国证券交易所办公室发布，基于第三方调查结果。

股票表现

• 收盘价：20.20泰铢
• 目标价：27.00泰铢（+36.93%）
• 市值：22,139亿泰铢
• 流通股：1,096百万股
• 52周高/低：32.75/19.7泰铢
• 3个月平均日交易量：6.15百万泰铢
• 每股账面价值：15.40泰铢

总结

Thaicom 在2016年第三季度面临收入下降和净利润下滑的压力，但受益于泰铢升值带来的外汇收益，净利润预测有所回升。尽管如此，公司仍维持“买入”评级，认为其股价接近账面价值，且新客户在亚洲市场的加入可能成为未来增长的催化剂。公司需应对新客户增长缓慢、政策变化和未来增长受限等风险因素。