深度报告-20201110-天风证券-多伦科技-603528.SH-智能化_推升主业；立新志_车检龙头_40页_4mb

多伦科技（603528）总结

核心内容

多伦科技是一家专注于智能驾考系统、智慧驾培、智能交通及智慧车检的国家高新技术企业，成立于1995年，2016年在A股上市。公司以智能化技术为核心，推动主业发展，同时布局车检品牌连锁，目标成为车检领域的“爱尔眼科”。公司业务覆盖全国30个省（自治区、直辖市）400多个城市，具备较强的市场覆盖能力。

主要观点

• 驾考系统优势显著：公司是国内驾考系统龙头，产品覆盖科目一、科目二及科目三，市场占有率领先，尤其在2019年驾考系统市场覆盖率高达70%以上，部分省份甚至达到90%。
• 智慧驾培布局全面：公司通过智能驾驶模拟器、机器人智能教练、计时培训系统及线上平台（如多伦学车APP）构建智慧驾培产业链闭环，2019年智慧驾培业务收入同比增长152%。
• 智能交通业务加速：公司作为智能交通系统供应商，正从设备供应商向整体解决方案服务商转型，受益于新基建政策，未来有望加速增长。
• 车检业务前景广阔：公司通过设立子公司及收购方式快速进入车检市场，2020年已拥有18家检测站，计划在3-5年内将车检站数量扩张至500家，未来车检市场规模有望突破1000亿元。
• 技术与资本协同：公司参股北云科技，获得高精度定位技术，推动智能交通和车检业务发展，同时通过可转债融资5.4亿元，进一步推进车检品牌连锁布局。

关键信息

财务预测

预计2021年合理市值为141亿至222亿元，对应股价22.5元至35.4元，当前市值79亿元，增长空间为78.5%至181%。

市场规模与增长空间

• 驾考系统市场：规模将平稳超过2000亿元，公司作为龙头，将受益于智能化升级。
• 车检市场：预计2021年市场规模为540亿元，2025年达到739亿元，年均增速8.1%。
• 智能交通市场：2020年市场规模预计超过1.5万亿元，公司具备明确的先发优势，预计未来将实现较快增长。

投资建议

公司是国内智能驾考系统龙头，业务涵盖驾考、驾培、智能交通及车检四大领域，其中车检业务为未来核心增长点。公司有望成为车检领域的“爱尔眼科”，具备较强的盈利能力和增长潜力。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

• 驾考行业景气度下滑
• 智慧驾培业务推广不及预期
• 车辆检测业务推进不及预期

车检业务发展策略

• 设立子公司与增资：2019年设立多伦车检，注册资本5000万元，并于2019年12月增资2.5亿元用于车检站建设与收购。
• 收购山东正通：公司以9900万元收购山东正通55%股权，未来三年承诺业绩不低于4350万元，将获得其6家检测站的所有权。
• 可转债融资：2020年发行可转债6.4亿元，其中5.4亿元用于车检品牌连锁建设，目标在江苏、山东、河北、湖北、四川等地区自建80座检测站。
• 标准化与品牌化：公司通过统一品牌形象、服务流程、管理流程、IT系统、收费系统等方式提升检测站运营效率与客户体验。

技术与合作

• 北云科技合作：公司2018年参股北云科技，获得高精度定位芯片技术，实现进口替代，降低采购成本。
• 简蓝科技布局：公司2019年参股简蓝科技，布局车检上游设备生产，提升设备供应能力。

未来展望

公司未来将重点聚焦车检品牌连锁，依托技术优势与市场资源，推动车检行业整合，实现规模化发展。同时，公司将继续受益于智能交通与车联网的发展，成为智能交通领域的重要参与者。