20220621-华泰期货-量化专题报告_IC指增白皮书（上篇）_26页_2mb

报告摘要

本文系统性地介绍了利用中证500股指期货（IC）“吃贴水”构建指增的交易体系。该策略基于IC合约与中证500指数之间的基差（即贴水）进行交易，通过做多IC合约，投资者可以获取基差带来的超额收益。

什么是股指期货吃贴水？
中证500股指期货（IC）长期存在较大幅度贴水（即IC价格低于现货指数价格）。投资者做多IC合约，即可在指数涨跌幅之外获取超额收益。
基差贴水的本质
基差贴水是由于对冲需求所致，尤其是中小盘股票的对冲需求集中在IC合约上。基差并不反映市场整体看涨或看跌，而是对冲行为的结果。
基差的周期性与回归性
基差具有周期性，且在中长期具有回归性。这意味着贴水会随时间逐渐修复，但修复速度可能波动。
基差的风险点
大盘下跌是吃贴水交易的最大风险来源。此外，基差缩窄（即贴水消失）也可能导致策略失效。

初次建仓合约选择
初次建仓可选择当月或次月合约，具体取决于建仓时间。更复杂的方案二则根据基差水平选择合约，以获得更高的收益。
合约滚动（展期）
合约展期应根据基差水平进行。当基差较深时，做多较远合约；当基差较浅时，做多较近合约。展期操作需在周五上午前完成，以避免交割日的基差波动。
分红处理
中证500指数分红导致价格自然回落，因此IC合约在分红季（6月、7月、8月、9月、12月）会受到一定影响。但分红已体现在基差计算中，不影响交易结果。
交易时点考量
建议在周五收盘前5分钟建仓，以利用T+1出金制度和对冲投资者尾盘做空行为。
资金分配与保证金
建议预留一定比例的保证金，以应对市场下跌。具体比例可参考经纪商规定，通常建议期货账户占55%，流动账户占15%，备用账户占30%。
其他指数合约是否可吃贴水
沪深300（IF）与上证50（IH）也可以吃贴水，但其贴水幅度通常低于IC。因此，IC吃贴水的超额收益更明显。
合约切换与保护机制
不建议根据基差水平切换合约，而应根据指数走势进行切换。同时，建议使用沪深300看跌期权进行保护，以应对市场下跌。

贴水收益来源
吃贴水的收益来源于IC合约与现货指数之间的基差修复。
基差计算方式
年化基差率 = (合约基差 / 指数价格) × (252 / 合约距离到期剩余交易日天数)，并已考虑分红影响。
合约展期策略
- 方案一：每月第三个周四前平仓当月合约，开仓次月合约。
- 方案二：根据基差水平选择是否展期，如贴水>8%则做多远月合约，贴水<4%则做多近月合约。
保护机制
建议投资者使用沪深300看跌期权进行保护，当月平值IV低于15时择机开仓，期权成本通常在3%~4.8%之间，能够被贴水收益覆盖。
历史表现
在2019年、2020年、2022年等时期，IC吃贴水策略表现优于指数ETF，且在极端下跌时能够通过期权保护实现盈利。