20180723-渤海证券-央行_关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知_点评_核心未变_边际缓和_5页_643kb

央行资管新规细则调整总结

核心内容

2018年7月20日，中国人民银行发布《关于进一步明确规范金融机构资产管理业务指导意见有关事项的通知》（以下简称《通知》），对《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》（银发〔2018〕106号文）进行了进一步细化和调整。此次调整在部分执行细节上有所缓和，但在打破刚兑、穿透监管、宏观审慎监管等核心原则方面保持不变。

主要观点

1. 非标投资适度放宽

   • 公募资管产品可适当投资非标资产，但需符合《指导意见》中的期限匹配、限额管理、信息披露等要求。
   • 鼓励通过非标回表来缓解表外融资压力，支持符合条件的银行发行二级资本债补充资本。

2. 过渡期安排灵活

   • 允许老产品投资新资产，优先支持国家重点领域和重大工程建设续建项目以及中小微企业融资需求。
   • 老产品规模不得超出《指导意见》发布前的存量规模，新资产到期日不得晚于2020年底。
   • 封闭期在半年以上的定开产品，若投资以收取合同现金流量为目的并持有到期的债券，可使用摊余成本计量。
   • 银行现金管理类产品在严格监管下，暂参照货币市场基金的“摊余成本+影子定价”方法进行估值。

3. 对债券市场的影响

   • 《通知》的边际放松有助于缓解部分资管产品的流动性压力，提高其吸引力。
   • 有利于信用债市场，尤其是在央行窗口指导鼓励投资中低评级信用类债券的背景下，市场环境对信用债更加友好。
   • 利率债的走势将更多依赖于经济走势和货币政策操作，若社融回升，经济增长预期改善，利率债可能面临一定压力。

4. 经济与市场背景

   • 当前国内金融去杠杆和表外严监管导致表外融资萎缩，社融存量同比持续下滑。
   • 债券、信托等领域信用事件频发，违约主体蔓延至上市公司，市场风险偏好下降。
   • 贸易战升级带来外需不确定性，对国内经济增长形成压力，扩大内需成为稳定经济的重要手段。

关键信息

• 时间背景：2018年7月20日发布《通知》，7月23日分析师点评。
• 政策目标：在保持资管新规核心精神不变的前提下，适当放松执行要求，缓解市场压力。
• 政策影响：有助于社融和非标融资的反弹，改善经济增长预期，对信用债形成利好。
• 未来展望：若社融出现恢复性增长，利率债可能承压，但市场对经济的预期博弈将加剧波动。

风险提示

• 监管边际缓和后的货币收紧风险：尽管《通知》放松了一些要求，但监管层仍可能在其他方面收紧政策，需关注后续政策动向。
• 市场风险偏好波动：信用事件和贸易战仍可能影响市场情绪，导致风险偏好下降。

投资评级说明

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